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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/罗佳荣/左琴琴
公司发布2025 年业绩公告。公司2025 年实现收入30.01 亿元，同比+16.65%；净利润3.40 亿元，同比+34.77%；归母净利润3.18 亿元，同比+39.00%；经调整净利润3.81 亿元，同比+40.97%；公司毛利率/ 净利率/ 经调整净利率分别为49.05%/11.34%/12.69% ， 同比+2.79/+1.52/+2.19pct。公司业绩高增，预计主要系（1）加速外延扩张，公司作为行业龙头加速行业整合，收购奈瑞儿品牌，提升市占率；（2）持续内生增长，品牌势能持续向上，高毛利业务收入占比提高，精细化运营释放盈利弹性。
三大业务持续增长且盈利能力提升，其中亚健康医疗业务表现亮眼。
分业务，2025 年美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务分别实现收入16.58/10.17/3.26 亿元，同比+14.88%/+9.56%/+62.16%；毛利率分别为41.88%/55.87%/64.31%，同比+1.18/3.53/6.09pct。截至2025 年末，美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务门店分别为512（其中直营252 家、加盟260 家）/27/11 家。
盈利预测与投资建议。公司深筑品牌护城河，行业前三大品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）齐聚，品牌优势显著；双美+双保健商业模式，有效降低获客成本，提升客户粘性；内生增长+外延收购双轮驱动，业绩持续高增；精细化运营叠加规模效应，持续提升盈利能力，我们看好公司长期发展空间。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.19/5.20/6.51 亿元，参考可比公司，给予26 年16 倍PE，对应合理价值30.13 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。品牌及声誉受损的风险、医美及医疗事故风险、政策监管的风险。