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机构：中信建投证券
研究员：赵然/吴马涵旭
2025 年公司业绩实现高质量增长，全年实现营业收入17.34 亿元，同比增长31.9%，公司全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%/18.3%/81.2%，受益于跨境电商及企业出海，公司2025 年全球支付TPV 同比增长61%至4524 亿元；归母净利润16.64 亿元，较上年同期成功扭亏为盈，主要系出售连通部分股权确认的一次性收益16.01 亿元，以及摊薄收益4.52 亿元和出售子公司DFX 收益3.48 亿元。
事件
2026 年3 月26 日，连连数字公布2025 年业绩。
简评
营收端：2025 年公司全年实现营业收入17.34 亿元，同比增长31.9%。分业务条线来看，公司全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%/18.3%/81.2%，占营收比重为60%/23%/15%。业绩核心驱动来自全球支付基本盘的高速扩张、增值服务第二曲线的增长，公司全球合规牌照壁垒持续加固，深度受益于中资企业出海与跨境电商行业扩容红利，长期成长确定性凸显。
盈利端：归母净利润16.64 亿元，较去年同期扭亏为盈，主要系出售连通部分股权确认的一次性收益16.01 亿元，以及摊薄收益4.52 亿元和出售子公司DFX 收益3.48 亿元。若剔除上述非经常性项目，经营性利润仍处于亏损状态。公司毛利润8.73 亿元，同比增长28.0%；毛利率50.4%，同比下降1.5pct，主要系业务结构阶段性变化所致，低毛利率的虚拟银行卡业务收入快速增长，拉低整体盈利水平。
费用端：2025 年公司费用管控成效显著，叠加AI 技术全流程赋能运营提效，期间费用率实现全面优化。销售费用率同比下降3.3 个百分点至16%，管理费用率同比下降4.9 个百分点至38%，研发费用率同比下降3.5 个百分点至21%。截至2025 年末，公司研发人员达304 人，占员工总数的30.46%，持续的技术投入与人才储备，为公司AI 原生战略落地、产品迭代升级提供了长期保障。
1.全球支付业务：量增利稳，核心增长引擎持续发力全球支付业务为公司第一大收入来源，2025 年实现收入10.45 亿元，同比增长29.3%，营收占比达60%；业务毛利率同比提升0.3个百分点至72.3%，盈利韧性超预期，是公司核心利润支柱。全年全球支付交易额（TPV）达4524 亿元，同比大幅增长60.7%，增速远超收入端，核心受益于公司全球牌照布局优势、本土化运营能力深化，精准把握跨境电商加速渗透、中资企业出海迈向深水区的行业机遇。经测算，业务综合服务费率同比下降0.06 个百分点至0.23%，系公司主动优化定价策略、拓展规模化客群所致。
截至2025 年末，公司已在全球搭建66 项支付牌照及相关资质组成的合规体系，服务覆盖超100 个国家和地区，支持130 余种货币交易结算，是唯一在美国所有州均持有货币转移牌照的中国数字支付解决方案提供商。
2025 年公司全资子公司获批香港SFC 第三类牌照，叠加持有的数字资产交易平台（VATP）牌照，多元化牌照布局进一步打开业务空间，为全球支付业务长期高增筑牢护城河。
2.境内支付业务：结构优化，提质增效成效显著2025 年境内支付业务实现收入4.05 亿元，同比增长18.3%，营收占比23%；业务毛利率同比提升3.3 个百分点至23.0%，盈利能力实现显著改善。增长核心来自公司战略聚焦与业务结构优化：公司积极响应支付行业“回归支付本源、强化合规经营”的监管导向，将资源重点倾斜于服务中资企业全球化的高价值需求，推动境内支付能力与全球支付网络的高效协同，高价值业务占比提升带动毛利率持续上行，实现规模与盈利的同步改善。
3.增值服务业务：高速扩容，第二增长曲线弹性凸显2025 年增值服务业务实现收入2.65 亿元，同比大幅增长81.2%，为公司增速最快的业务条线，营收占比提升至15%，成长弹性充分释放，成为公司第二增长曲线。业务毛利率同比下降11.9 个百分点至7.2%，主要系低毛利率的虚拟银行卡业务收入快速放量所致。该业务与公司核心支付场景深度融合，虽阶段性拖累板块盈利水平，但有效强化了客户粘性、拓宽了客群边界，为公司长期增值服务变现与生态协同奠定了坚实基础。
盈利预测： 预计公司2026~2028 年营业收入分别为22.52 亿元、26.32 亿元、30.89 亿元， 同比增速29.9%/16.9%/17.4%，调整前归母净利润分别为0.28 亿元、1.05 亿元、1.90 亿元，调整后净利润分别为2.29 亿元、3.49 亿元、5.36 亿元。
风险分析
跨境监管政策变动风险：当前全球跨境支付行业监管框架持续迭代，若针对跨境支付机构的合规要求、业务准入门槛出现收紧，或对跨境资金流动、客户尽职调查、交易信息留存出台更严格的监管新规，可能导致公司合规运营成本大幅上升、现有业务模式需被动调整，甚至出现部分区域牌照续展受阻、业务开展受限的情形。
行业竞争加剧风险；全球跨境支付赛道处于快速扩容阶段，市场参与者持续增多，行业竞争日趋激烈。当前市场竞争主体既包括国际支付巨头，也包括国内头部支付机构的跨境业务板块、区域性本土支付服务商，以及银行系跨境支付解决方案提供商，各类市场主体均在加大牌照布局、技术研发、客户拓展与本土化运营的资源投入。
海外市场拓展不及预期风险：公司将全球化布局作为核心发展战略，2025 年于香港设立境外总部，持续加大东南亚、中东、拉美等新兴市场的资源投入，而海外市场拓展面临多重不确定性因素，可能导致拓展成效不及预期。