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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/沈毅/成雨佳/余梦珂/贺菊颖
2025 年收入利润强劲增长，商业化表现出色。公司20 2 5 年总收入为130.42 亿元，同比增长38.4%；产品收入为118.9 6 亿元，同比增长44.6%，Non-IFRS 净利润达到17.23 亿元。产品收入主要因肿瘤领域的持续领先以及综合管线的快速成长， 表现优异。在此基础上，公司陆续和罗氏、武田和礼来达成重磅合作，彰显公司研发能力优异，国际认可度提升。目前IBI363（PD1/I L2α）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG-2）均已进入/即将进入国际化三期，三款药物的潜在市场空间超600 亿美元，未来可期。整体看，我们认为公司国内商业化优异，逐步成为中国领先药企，创新管线全球竞争力强，有望成为国际一流的生物制药企业。
事件
2026 年3 月26 日，信达生物发布2025 年年度业绩公告。
点评
2025 年收入增长强劲超预期，商业化表现出色2025 年全年总收入为130.42 亿元，同比增长38.4%；产品收入为118.96 亿元，同比增长44.6%，产品收入主要因肿瘤领域的持续领先以及综合管线的快速成长，授权收入为9.57 亿元。公司IFRS 净利润实现转正，2025 年IFRS 净利润为8.14 亿元，较2 0 2 4年的0.95 亿元亏损实现大幅提升，主要因强劲的收入增长和运营效率的提升。公司2025 年Non-IFRS 净利润为17.23 亿元，较2 0 2 4年的3.32 亿元实现大幅提升；息税折旧摊销前利润（EBITD A）为19.9 亿元，较2024 年的4.12 亿元实现大幅提升。
商业化持续推进，公司已经打造出中国领先的肿瘤品牌，和崛起中的慢病创新品牌。目前公司已构建形成全面的创新产品组合和成熟完备的商业化网络。已上市的产品组合已扩大至1 8 款，其中12 款纳入国家医保，涵盖肿瘤、代谢和自免等领域。2 0 2 5年，公司产品收入118.96 亿元，首次突破百亿元，同比增长达44.6%，体现了公司布局的前瞻性和高效的商业化执行能力，有望2027 年实现超过200 亿元产品收入。随着公司生产效率和运营效率的持续提升，公司在毛利率和费用率将进一步优化，盈利能力（净利润率）将提升到国内一流水平。
风险分析
新药研发不确定性风险。新药研发作为技术创新，具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低的特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一环节都有可能面临失败风险。现有产品或治疗方式也有被新疗法和新技术替代的风险。
商业化风险。医保控费超预期，导致创新药定价不达预期；尽管公司有独家品种处于放量阶段，但 PD1 及生物类似药市场竞争激烈，可能导致销售份额不及预期或销售费用率高于预期的风险。