下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张潇丹/赵丽萍
2025 年四季度收入符合市场预期、经营利润超出市场预期金山软件公布4Q2025 业绩：收入26.2 亿元，同比下降6.2%，符合市场预期；经营利润5.14 亿元，同比下滑53.5%。超出市场预期，主要得益于办公业务贡献利润超出预期。
发展趋势
办公业务增长提速，游戏业务短期承压。办公业务方面，四季度收入同比/环比+16.6%/+15.1%，三大核心业务全面增长。公司深耕办公AI 赛道，截至2025 年12 月31 日，WPS AI 国内月度活跃用户数达8,013 万，同比增长307%，日均Token 调用量超2,000亿，同比增长12 倍。游戏业务方面，四季度收入同比/环比-32.8%/-3.3%，主要系去年同期基数较高与现有游戏流水下滑。新游戏势头良好，《鹅鸭杀》于2026 年1 月正式上线，上线累计新增用户突破3,000 万，连续两个月登顶iOS 免费榜。展望未来，管理层表示未来将持续投入旗舰IP、适度收缩部分项目、深化AI 在游戏创作中的应用。展望2026 年一季度，我们预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长，游戏业务短期压力或将持续。
经营利润率压力持续。四季度经营利润率达19.6%，同/环比-20.0ppt /+8.2ppt，同比下滑主要系AI 投入加大，以及推广营销费用增加。归母净利率达37.2%，同/环比+20.8ppt/+28.4ppt，主要得益于金山云配售带来的一次性视同处置收益。
盈利预测与估值
基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2026 年7.1%收入至101.4 亿元；考虑到潜在投资收益的确认，上调2026 年归母净利润26.8%至14.2 亿元。引入2027 年收入预测113.4 亿元，归母净利润预测10.1 亿元。维持跑赢行业评级；考虑游戏业务短期增长存在不确定性，下调目标价18%至32 港元（基于2026 年SOTP 估值，考虑到办公业务A/H 估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由50%上调至55%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务净利率由15%下调至10%），对应28 倍2026 年市盈率。
公司目前交易于21 倍2026 年市盈率，对应35%上行空间。
风险
新游戏表现及老游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI 商业化落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。