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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹
公司2025 年实现营收153.6 亿元，同比+26%，归母净利润56.3 亿元，同比+68%。4Q25 实现营业收入26.5 亿元，同比-13%，环比-44%；归母净利润5.2 亿元，同比显著改善（4Q24 业绩为0.5 亿元），环比-68%。2025 年公司加权ROE 为7.0%/yoy+2.85pct；2025 年公司全年分红率达到47.9%（不含回购，VS2024 年44%）。
净利润增速显著高于营收增速，主因管理费率压降+减值损失回归常态。2025 年，公司净利润增速68%，营收增速26%，差距来自于1）管理费用同比仅增长6%；2）25 年公司资产减值损失2.8 亿元，同比-58%。
经纪增速不及行业，自营投资业务实现高增长，信用减值损失大幅压缩。2025 年公司各项业务收入（同比增速）如下：经纪29 亿元（+16%）、投行15 亿元（+29%）、资管14 亿元（+1%）、净利息收入12 亿元（-13%）和净投资收益70 亿元（+44%）。4Q25 各业务yoy/qoq 增速如下：经纪-41%/-47%、投行-2%/-27%、资管+19%/+3%、净利息收入-7%/+19%、投资-36%/-77%。
总资产双位数扩张，其他权益工具投资规模快速扩张。期末，公司总资产为4,869 亿元，较上年末提升16.6%，归母净资产827 亿元，较上年末+1.6%，公司的杠杆率为（剔除客户保证金）4.6 倍，较2024 年+0.6 倍。期末，公司金融投资资产为2,482 亿元，较上年末+10.9%；其中交易性金融资产1,102 亿元，较上年末+22%，其他债权投资960 亿元，较上年末-13%（预计年内通过出售老券平滑利润），其他权益工具投资326 亿元，较上年末+66%。其他权益工具投资细项：股票/股权159.7 亿/较上年末+47%；永续债132.5 亿元/较上年末+73%；其他33.5 亿元/较上年末+200%。2025 年公司通其他权益工具投资取得的投资收益为13 亿元/同比+92%/占比公司投资收益的18.7%。
财富管理业务客群质量提升，资管业务迎来拐点。财富管理：2025 年公司股基交易市占率1.34%/同比+0.34pct；期末公司客户数329 万户/较上年末+12.7%（新增客户数39.05 万户）；期末托管客户资产1.08 万亿/较上年末+22.7%（新入资产741 亿元）。私人财富方面，期末公司零售高净值客户2.18 万户/较上年末+38.4%；期末高客资产2978.7 亿元/较上年末+38.1%，公司财富管理业务客群质量提升。资管业务：1）东证资管积极融入东方证券“大财富”布局，推动券商资管和公募基金双轮驱动，资管规模企稳回升。期末东证资管公募资管规模2,163 亿元/较上年末+30.2%，私募资管规模666.0 亿元/较上年末+48.1%。2）汇添富行业地位稳固，期末非货公募规模6800 亿元（行业第9名）/较上年末+37%，年内新发产品54 只(行业第4 名)/新发规模365 亿元，产品谱系进一步丰富。
投资分析意见：下调26-27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，维持买入评级。我们通过下调公司融出资金利率、保守下调投资收益率假设，从而下修26-27E 盈利预测。我们预计公司26-28 年的归母净利润为67.8、73.8、81.2 亿元（原26-27E 预测为74.5、79.4 亿元），同比分别+20.3%、+8.9%和+10.0%，维持买入评级。考虑到公司公募资管优势稳固，在基金新发回暖时期更为受益，维持买入评级。
风险提示：市场股基成交下行，新发基金遇冷。