深高速(600548)2025年报点评：部分一次性减值致业绩同比基本持平公路主业稳健增长大环保业务仍处于培育期-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/霍鹏浩/卢浩敏/张梦婷/李清影

　　公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入92.64 亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润11.49 亿元，同比增长0.38%，实现扣非后归母净利润11.24 亿元，同比增长4.66%。2）分季度看：2025Q1-4，公司分别实现营业收入17.72、21.47、21.31、32.15 亿元，分别同比-13.06%、+24.89%、+1.34%、-5.05%；分别实现归母净利润4.78、4.82、5.1、-3.21 亿元，同比+1.5%、+59.09%、-14.96%、-40.17%；分别实现扣非后归母净利润4.66、4.33、5.08、-2.83 亿元，同比+15.89%、+59.98%、-8.43%、-84.46%。3）盈利能力：2025 年毛利率30.3%，同比-1.3pct；净利率12.8%，同比-0.38pct。期间费用率13.3%，同比下降3.4pct，其中，财务费用受益于融资利率下降及人民币升值同比下降28.48%至7.43 亿元。4）分红：公司拟向全体股东每股派发人民币0.244 元（含税），现金分红总额6.19 亿元，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后净利润的58.85%，占归母净利润总额53.88%。5）2025 年公司计提各项资产减值准备合计7.45亿元，减少归母净利润人民币6.74 亿元。其中，公司对湾区发展资产组的商誉等进行减值测试，全额计提商誉减值准备2.03 亿及长期股权投资减值准备1.71 亿元，合计达到3.74 亿，主要为相关公路所在区域路网总体交通需求增长不如预期，周边竞争性路段开通后分流影响超出预期等，但公司已经全额计提，更多为一次性冲击。
　　收费公路主业经营稳健，核心路产受益于路网协同效应。1）2025 年，公司实现路费收入51.24 亿元，同比增长1.4%，主要系部分高速路受路网完善等因素的影响（扣除益常公司从2024 年3 月21 日起不再纳入合并范围的影响，同口径下集团路费收入同比增长3.15%）。2）分地区看：广东省深圳日均混合车流量同比+3.76%，日均路费收入同比+2.92%；广东省其他地区日均混合车流量同比+0.91%，日均路费收入同比-2.67%；其他省份日均混合车流量同比-6.42%，日均路费收入同比-1.34%。3）2025 年集团附属收费公路毛利率总体为45.14%，同比减少3.13 个百分点，主要系清连高速和沿江高速分别于2024 年7 月1 日和2025 年7 月1 日开始变更单位摊销额，折旧摊销费用有所增加，及水官高速本年专项维修费增加等影响。4）截至2025 年12 月31 日，公司经营和投资的公路项目共16 个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约613 公里，项目进展方面，外环三期已完成约27%工程形象进度，机荷高速改扩建已完成约20%工程形象进度。
　　大环保业务仍处于培育期。1）清洁能源：风力发电业务方面，公司拥有折合权益约686MW 的清洁能源发电总装机容量，实现清洁能源发电业务收入5.44亿元，同比-0.87%。2）固废资源化处理：2025 年实现营业收入9.68 亿元，同比增长13.78%。其中，光明环境园项目于2025 年2 月起正式转入商业运营，已取得深圳市光明区的餐厨垃圾收运处理权，并协助收运处理部分深圳市宝安区的餐厨垃圾，该项目目前达产率不足导致2025 年尚未实现盈利。
　　投资建议：1）公司公路主业保持稳定，部分减值系一次性因素，但考虑到大环保业务仍可能存在减值压力，我们下调2026-27 年业绩预测至14.6、15.5 亿元（原预测为16.7、17.3 亿元），引入2028 年盈利预测16.6 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.58、0.61、0.65 元，PE 分别为16、15、14 倍。2）我们看好公司具备大湾区基础设施国资平台优势，拥有良好的区位优势，有望积极拓展区域内公路及环保基础设施优质项目机会，提升经营发展空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。

深高速(600548)2025年报点评：部分一次性减值致业绩同比基本持平 公路主业稳健增长 大环保业务仍处于培育期

深高速(600548)2025年报点评：部分一次性减值致业绩同比基本持平公路主业稳健增长大环保业务仍处于培育期