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机构：海通国际
研究员：张晓飞/朱默辰/崔冰睿/王凯
25 年公司毛利率为41.8%，同比下降0.8pct，25 年公司毛利率的变化来源于公司 ADAS 激光雷达业务的快速放量以及高毛利的非经常性工程服务服务收入的减少。
出货量快速增长，行业龙头地位稳固。2025 年公司激光雷达总出货量为 162 万台，同比增长 222.9%。其中公司ADAS 激光雷达出货量为 138 万台，同比增长 202.6%；机器人激光雷达出货量为24 万台，同比增长 425.8%。车载及机器人两端均实现亮眼表现。
参考公司援引三方数据，禾赛在车载及主要机器人领域市场份额均为第一。分业务板块看，汽车业务方面，公司25Q4 新增北汽、一汽奔腾等客户，全球累计获得40 家汽车品牌及超过160 款车型定点；并获得理想、小米、长安等多激光雷达车型定点理想，26-27 年计划量产。机器人领域方面，公司获宇树科技人形机器人选用搭载JT128 系列激光雷达，并与追觅及Mova 等客户签署割草机器人激光雷达订单，在手订单超过1000w 台。
盈利预测与投资建议
公司在汽车及机器人感知领域布局领先，行业地位稳固，激光雷达业务保持快速扩张态势。我们预计公司26Q1 继续保持良好增长态势，营收端增速有望实现6.6 亿元，同比增长25%+，26 年全年有望实现营收规模43 亿+，继续维持40%+的高速增长态势，我们预计公司2026-27 年实现营收规模43.3/59.0 亿元，同比增长43%/36%，预计实现净利润5.3 亿/6.7 亿元，同比增长37%/26%，考虑到相关可比公司尚未盈利，我们给予公司26 年7.0xPS 估值，对应目标价247.0HKD，维持“优于大市”评级。
风险：智驾普及度不及预期，政策法规落地不及预期，下游需求不及预期。