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机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝
投资要点
盈利能力大幅提升，用户规模与黏性双提升：①据Wind，2025 年A 股/股基日均成交额分别同比+62.5%/+70%达1.73/2.05 万亿元，活跃的市场有效推动了公司2025 年金融软件销售及服务总订单金额同比+38%至32 亿元，②2025 年，公司付费用户数量达28.9 万位，九方智投APP 月活同比增长超40%，30 日留存率超50%。③核心业务稳健，VIP 产品退款率从2025 年中期的24.6%下降至22.9%，服务稳定性增强。
成本控制较强，各项费用率均下降：2025 年，公司①营业成本（销售成本）同比+48%至6.1 亿元，营业成本/营业总收入-0.1pct 至17.76%，公司聚焦提高内容制作能力、改善技术能力，持续在内容开发及制作团队保持较高投入；②销售费用同比+33%至14.1 亿元，销售费用率同比-4.75pct 至41%，主要系公司为拓展业务增加了互联网流量采购支出，互联网流量采购开支同比+51%至10.2 亿元；③研发费用同比+12%至3.6亿元，研发费用率同比-3.44pct 至10.4%，公司加速推进数智化；④管理费用同比+2%至4.8 亿元，管理费用率同比-6.45pct 至14%。
短期看点，股票学习机放量+“星级服务”联动券商+合规治理升级：①2025 年，AI 股票学习机产品净销量突破7.5 万台，学习机将成为公司业务收入的新增量来源。②九方联合多家头部券商，打通了从开户到交易的完整链路；2025 年，“星级服务”用户的次日及7 日留存率逐月攀升，服务用户规模已超过5 万。③公司接受监管指导，持续规范线上投顾直播业务，适配行业严监管趋势，合规稳健性基础将进一步夯实。
长期看点，布局海外业务+深化AI 全场景赋能：①完成对方德证券、方德资本的收购，输出“AI+投研”模式，拓展海外金融版图。②通过配股募集约7.73 亿港元，用于投资海外RWA 底层资产、数字资产交易所等，布局海外数字金融。③与腾讯云、非凸科技等达成战略合作签约，携手探索AI 人工智能领域的应用和落地，推动AI 深度赋能投教服务。
盈利预测与评级：站在当前时间点，基于2025 年业绩情况、2026 年2-4 月份新获客及未来用户转化受到的影响，我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.44/13.14/15.44 亿元（2026-2027 年前值为9.44/14.18 亿元），对应14/10/8 倍PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。