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机构：西部证券
研究员：齐天翔/庄恬心
门店规模全球第一，网络覆盖持续深化公司门店网络实现里程碑式突破。截至2025 年末，全球途虎工场店数量达8,008 家，同比增长16.5%，全年净增1,134 家，登顶全球最大汽车服务平台。其中自营门店175 家，加盟门店7,833 家，加盟模式高效扩张。门店已覆盖全国32 个省级、324 个地级及1,953 个县级行政区，低线城市新店占比超60%，县域市场覆盖率稳步提升，海外马来西亚门店正式运营，全球化布局起步顺利。
用户规模持续扩容，复购与粘性显著提升用户基本盘持续壮大。截至2025年末，注册用户1.62 亿人，同比增长16.9%；全渠道交易用户2,840 万人，同比增长17.7%，用户渗透率接近10%。用户粘性大幅增强，年复购率提升2.7pct 至65.0%，App 月均活跃用户同比+15.5%至1,380 万，用户满意度超96%，老用户增长成为核心驱动力。
供应链与技术赋能，效率持续提升供应链体系完善。全国布局31 个区域仓、738 个前置仓，智能备货算法全面应用，轮胎区域发货率提升3.2pct，库存周转天数保持66 天稳定水平。AI 技术深度落地，轮胎产品智能导购转化率同比+10%，智慧门店巡检显著降本增效；广州全自动仓投入使用，轮胎人工操作成本下降超50%，技术驱动效率提升。
盈利预测与评级：预计公司2026-28 年营业收入为181.6/200.1/220.2 亿元，归母净利润为4.7/6.1/7.7 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：加盟模式内在矛盾加剧经营不确定性；用户权益与声誉风险持续显现；数据安全与合规风险。