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机构：华源证券
研究员：赵梦妮
全球化布局成效显著，核心市场收入高速增长。公司主要市场包括日本、欧洲、北美，2025 年，公司于日本、欧洲、北美市场分别实现收入5.5/2.1/1.2 亿元，同比增长55%/58%/22%，占总收入的比例分别为61%/23%/13%。其中，德国市场收入同比增长108.9%。公司聚焦人力成本较高的全球市场，构建可持续的商业化路径。分产品来看，公司不同产品线收入同步高增，增强型执行机器人/感知与决策系统/其他智能家庭和新兴AI 产品与解决方案分别实现5.1/3.0/0.9 亿元收入，同比增长47%/49%/48%，或验证核心品类增长具备持续性。
产品结构升级助推公司毛利率提升。2025 年公司毛利率提升2.3 个百分点，核心在于：①公司聚焦高价值新品，市场反馈积极，2025 年先后推出AI 网球机器人Acemate、AI 陪伴机器人，2026 年1 月发布家庭保姆机器人Onero H1。同时，产品迭代带动核心产品平均售价上升，公司产品竞争力及品牌溢价构成毛利率提升的重要基础。②全面成本优化措施有效压降销售成本。③日元及欧元升值对公司收入折算及毛利率表现形成阶段性正向贡献。
以“一脑多形”为核心，打造面向家庭场景的通用具身智能平台。技术路径上，公司将持续围绕通用机器人“大脑”升级、数据体系建设及多形态协同训练进行投入：
一方面，不断提升机器人在多样、动态家庭环境中的感知、理解、记忆等长链条任务执行能力，推动其从完成单一动作向处理整件家务跨越；另一方面，通过融合离线与在线强化学习，并持续积累高价值任务数据、失败样本及边界场景样本，重点提升机器人在边界场景下的鲁棒性、抗干扰与失败恢复能力，实现自适应学习目标。
同时，在“一脑多形”架构下，不同机器人形态之间的数据复用与协同训练机制，有望使服务、陪伴、运动等不同形态机器人采集的数据能够共同反哺统一大脑，最大化数据效能。整体来看，公司正通过统一大脑体系、统一数据基座与算法能力构建技术飞轮，未来有望逐步形成模型能力、本体能力、数据积累和场景落地的核心壁垒，强化其在家庭具身智能赛道的竞争优势。
盈利预测与评级：我们认为，公司凭借“一脑多形”技术底座与多场景落地能力，已形成家庭具身智能先发优势，未来公司有望通过纵向扩展机器人上游核心环节、横向渗透海外市场渠道打开新增量空间，或具备中长期盈利能力。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为15.0/20.8/27.9 亿元， 同比增速分别为67%/38%/34%，当前股价对应的PS 分别为15/11/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示。海外市场与渠道依赖风险；全球消费需求与汇率波动风险；智能家居生态平台竞争加剧的风险。