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机构：广发证券
研究员：符蓉/吴思颖
肉制品销量逐季向好，吨利维持高位。25 年公司肉制品业务实现营收235.3 亿元，同比-5.1%，量/价分别同比-3.8%/-1.4%。据公司投资者调研记录，25 全年公司肉制品销量呈现逐季向好趋势，25Q2-Q4 连续三个季度销量同比正增，其中新兴渠道销量增速明显。盈利端，25 年公司肉制品业务吨均营业利润约4736 元，同比+0.8%，处于历史较高水平。展望2026 年，在一系列强化销售、开拓零食量贩等新渠道措施的推动下，公司肉制品销量有望进一步向好，吨营业利润维持高位。
屠宰生鲜以价换量，抢占市场份额。25 年公司屠宰业务对外交易收入为263.2 亿元，同比-2.3%，量/价分别同比+15.9%/-15.4%。盈利端，25 年公司屠宰业务实现营业利润 3.3 亿元，同比-25.0%。展望2026，公司生鲜品业务将继续坚持“扩量稳利”策略，通过提效降本和拓展市场，推动规模持续增长。
养殖业务技术改善，全年大幅减亏。25 年公司其他分部实现对外交易收入96.1 亿元，同比+20.2%，全年营业利润亏损收窄至0.8 亿元，较2024 年（亏损3.7 亿元）大幅减亏。主因公司生猪及家禽养殖技术指标得到显著改善，产能利用率稳步提升。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为53.5/55.3/57.0 亿元，同比+4.8%/+3.4%/+3.0%，对应PE 估值18/17/17倍。参考可比公司估值，随经营业绩改善，给予公司26 年20 倍PE 估值，合理价值30.89 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。