药明康德(603259)：医药生物/医疗服务公司研报-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　2025 年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长2025 年公司实现营收454.56 亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.51 亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润149.6 亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS 净利率达32.9%，同比提升5.9pct。单看2025 年第四季度，公司实现营收125.99 亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%；经调整Non-IFRS 归母净利润44.19 亿元，同比增长36.4%,环比增长4.7%。截至2025 年底，公司持续经营业务在手订单达580.0 亿元，同比+28.8%。
　　考虑下游需求持续回暖以及小分子CDMO 业务有望加速增长，我们上调2026 和2027 年的盈利预测（原预计归母净利润151.27/179.39 亿元），并新增2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为183.24/226.74/278.86 亿元，EPS 为6.14/7.60/9.35 元，当前股价对应PE 为14.3/11.6/9.4 倍，维持“买入”评级。
　　小分子D&M 业务保持强劲增长，TIDES 业务高速增长2025 年公司化学业务实现营收364.7 亿元，同比+25.5%。小分子D&M 业务收入199.2 亿元，同比+11.4%，其中2025 年第四季度收入56.8 亿元，同比+5.19%，环比+2.16%，2025 年小分子D&M 收入逐季递增。小分子D&M 管线持续扩张，2025 年新增分子839 个，管线分子总计3452 个。2025 年TIDES 业务实现营收113.7 亿元，同比增长96.0%；截至2025 年底，TIDES D&M 服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，TIDES 在手订单同比增长20.2%。
　　安评保持亚太领先，生物学业务持续引流，2026 年保持业务快速增长2025 年公司测试业务实现营收40.4 亿元，同比恢复正增长+4.7%，药物安全性评价保持亚太领先地位；2025 年生物学业务实现营收26.8 亿元，同比恢复正增长+5.2%，持续为公司带来20%+的新客户。2026 年公司预计整体收入513-530 亿元，持续经营业务收入同比+18-22%，预计资本开支继续增长至65-75 亿元。2026年公司将更加聚焦CRDMO 核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。
　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。