中通快递-W(2057.HK)：反内卷红利逐步释放长期龙头价值凸显-格隆汇

机构：财通证券
研究员：祝玉波

　　事件： 2026 年3 月18 日，中通快递发布2025 年年度业绩：2025 年公司完成营业收入491.0 亿元，同比增长10.9%，完成归母净利润90.8 亿元，同比增长3.0%。其中，2025Q4 公司完成营业收入145.1 亿元，同比增长12.3%，完成归母净利润26.3 亿元，同比增长10.2%。
　　单票毛利环比修复，盈利水平稳步提升： 2025Q4 公司单票收入1.35元，同比+0.04 元；单票成本1.01 元，同比+0.08 元，其中单票运输/中心操作/物料销售/其他成本分别-0.04/-0.01/-0.01/+0.13 元，其他成本主要系服务直客客户支出增长；单票毛利0.35 元，同环比分别-0.04/+0.04 元，单票毛利环比持续修复；费用端，公司2025Q4 单票费用为0.06 元，同比-0.01元，单票所得税0.06 元，同比-0.05 元（应付中通快递（香港）股息的预扣税计提减少），最终公司实现单票归母净利润0.25 元，同比+0.002 元。
　　反内卷驱动业绩修复，产品优化强化长期竞争力：受益于反内卷，公司2025Q4 单票盈利环比修复。反内卷下更多地区“补课”有望带来业绩弹性。
　　除反内卷外，随着公司产品结构优化，全链路降本项目推进，竞争力将不断增强。短期期待公司市占率回归带来估值修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强。
　　投资建议：公司规模效应和单票盈利领先，电商快递龙头强者恒强。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入557.46/622.00/687.91 亿元，归母净利润108.14/124.64/142.97 亿元。对应PE 分别为12.29/10.67/9.30 倍，公司业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险。

中通快递-W(2057.HK)：反内卷红利逐步释放 长期龙头价值凸显

中通快递-W(2057.HK)：反内卷红利逐步释放长期龙头价值凸显