裕元集团(00551.HK)：FY2525制造业务逆势增长零售业务暂时承压持续高分红-格隆汇

机构：广发证券
研究员：糜韩杰/董建芳

　　受外部环境影响，2025 年公司业绩略有承压。据公司财报，FY25 公司营收80.3 亿美元，同比-1.8%；归母净利润3.8 亿美元，同比-2.9%；全年累计派息1.3 港元/股，派息率70%，持续高分红。
　　制造业务稳健增长，ASP 逆势提升：根据公司财报，FY25，（1）公司制造业务营收56.5 亿美元，同比+0.5%，出货量同比-1.2%（主要系主要客户销售承压，叠加关税和地缘政治不确定性使得下游品牌下单更为谨慎等因素），ASP 同比+3.7%（主要系优化订单产品组合推动ASP 逆势向上）；（2）FY25 产能利用率维持93%（同比持平），持续高位运行。（3）分产品看，运动/户外鞋营收同比+0.7%，休闲鞋及运动凉鞋营收同比+12.6%。（4）制造业务毛利率同比-1.7pct，主要系订单波动下产能负载不均、产效不及预期，叠加人工成本上涨、印尼新产能爬坡和关税分摊因素；（5）2025Q4，公司税务争议滞纳金和额外税款回转2930 万美元。
　　零售业务暂时承压，26 年开局有所回暖。根据公司财报，FY25，（1）零售业务营收23.8 亿美元，同比-7.0%；其中线下直营及加盟渠道均同比下滑，部分被其线上渠道相对稳健的表现所抵销（抖音销售同比增幅70%+）；直营门店数量3310 家（同比-4.0%），直营同店销售下滑10%-20%中段（主要系线下客流疲软+关店致收入承压）。（2）零售业务毛利率33.5%（同比-0.7pct，主要系折扣加深）；另外根据公司月度运营公告，26 年1-2 月零售收入同比+0.9%，有望触底向上。
　　盈利预测与投资建议。FY26-28，预计公司每股收益分别为0.24/0.26/0.28 美元，根据分部估值法，对应合理价值20.53 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。主要客户销售下滑、汇率波动、贸易摩擦加剧的风险。

裕元集团(00551.HK)：FY2525制造业务逆势增长 零售业务暂时承压 持续高分红

裕元集团(00551.HK)：FY2525制造业务逆势增长零售业务暂时承压持续高分红