联想集团(00992.HK)：业绩双位数增长发布个人超级智能体QIRA-格隆汇

机构：国信证券
研究员：熊莉/胡剑/詹浏洋/艾宪

　　业绩稳步增长，各业务部门收入均实现双位数增长。根据香港财务准则，FY3Q2026 公司实现营业收入222.0 亿美元，同比+18.1%、环比+8.6%；实现净利润5.46 亿美元，同比-21.2%、环比+60.3%。根据非香港财务准则计量（主要剔除认股权证等对净利润的影响），FY3Q2026 公司净利润为5.89 亿美金，同比+37.0%、环比+15.0%，调整后净利润仍实现稳步增长。分业务来看，FY3Q2026 公司智能设备业务、基础设施方案业务、方案服务业务分别实现收入157.55、51.76、26.52 亿元（其中，业务交叉抵消收入13.79 亿元），分别同比+14.3%、31.4%、17.5%，均实现双位数增长。
　　个人电脑市场领导地位进一步巩固，发布个人超级智能体Qira。1）PC 业务：
　　根据公司财报&IDC 披露数据，自然年25Q4 公司个人电脑全球市占率为25.3%，同比+1.0 个pct，个人电脑市场领导地位进一步巩固。其中，AI PC营收实现高双位数同比增长，26 年1 月发布个人超级智能体Qira，具备随时响应、全域执行和情感感知三大核心特性，支持跨设备协同与任务无缝流转，充分发挥联想多设备优势。2）手机业务：根据财报披露数据，受益于Motorola Edge 系列强劲表现，Moto 手机业务的销量与激活量创历史新高。
　　AI 服务器实现高双位数同比增长，25/26 财年内ISG 业务有望实现收支平衡。
　　根据公司财报披露数据，受益于GB300 NVL72 机架级解决方案的部署，FY3Q2026 公司AI 服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155 亿美元；此外，液冷产品渗透率快速提升，本季度海神液冷营收同比增长300%。
　　FY3Q2026 公司ISG（基础设施方案业务集团）运营亏损1100 万美元，环比改善2100 万美元，公司预计经营将持续改善，有望25/26 财年内收入平衡。
　　期间费用率、毛利率环比下滑，净利率环比提升。FY3Q2026 公司期间费用率为11.6%，环比-0.7 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、3.3%、2.9%、0.7%，分别环比+0.1、-0.6、+0.0、-0.1 个pct。FY3Q2026 公司毛利率为15.1%，环比-0.3 个pct，主要原因系存储、CPU 等原材料价格上涨及ISG 业务利润率较低。FY3Q2026 公司净利率为2.5%，环比+0.8 个pct。
　　风险提示：AI PC 渗透率不及预期；AI 服务器订单不及预期及毛利率下滑。
　　投资建议：基于AI PC 渗透率、手机销量快速增长，服务器业务受益于云大厂资本开支增长，维持盈利预测，预计FY2026-FY2028 年净利润17.23/19.09/21.87 亿元，股价对应PE=9/8/7x，维持“优于大市”评级。

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