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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2025-2027 年归母净利润79/146/212 百万元，收入分别为1016/1501/1966 百万元，公司业务结构清晰，销售网络优势显著，鉴于公司尚未盈利，我们采用PS 估值，最终给予公司2026 年20 倍PS 估值，对应市值为300.3亿人民币，对应公司目标价147.01 港元（按1 港元=0.92 元换算）。
以技术研发为核心壁垒，产品差异化构筑竞争护城河。公司凭借技术整合与研发投入，构建了区别于传统单体智能家居设备及普通家庭机器人的差异化优势。公司掌握三大核心技术：一是机器人定位与环境构建技术，通过多传感器融合实现毫米级定位与动态环境建模，适配复杂家庭布局；二是AI 机器视觉控制技术，结合多模态大语言模型与 CMOS 视觉传感器，实现毫秒级物体识别，覆盖清洁、安防等核心场景；三是分布式神经控制网络技术，采用仿生通讯协议构建低能耗自愈网络，保障全屋设备协同响应。
全球化全渠道布局成型，DTC 与核心市场双轮驱动增长。公司依托“中国供应链 + 全球渠道” 模式，已建立覆盖 90 余个国家及地区的销售网络，形成 “DTC 渠道 + 零售商渠道 + 分销渠道” 的全渠道架构，成为收入增长的核心引擎。从渠道质量看，DTC 渠道增长迅猛，2022-2024 年复合年增长率达 73.3%，收入占比近半，毛利率居高，直接拉动盈利水平提升。线下布局同样扎实，全球逾2000 家线下零售店（含Amazon VC 合作渠道）实现产品触达。
卡位高成长赛道，生态化布局打开长期增长空间。公司所处赛道正处爆发期，行业增长红利与公司生态构建能力形成共振，长期成长确定性强。据弗若斯特沙利文预测，全球家庭机器人系统市场规模将从 2024 年 59 亿元增至 2029 年 707 亿元，渗透率从 2.3%提升至 16.2%，赛道具备 “高增速、低渗透” 双重属性，驱动因素明确。AI 技术突破、全球老龄化、消费升级等推动智能家庭设备渗透率提升，共同促进需求释放，公司作为全球龙头将优先受益。
风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，家庭机器人落地不及预期的风险等