下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿
2H25 重返增长通道：2025 年公司肿瘤/免疫综合业务收入2.86 亿美元，符合公司此前指引和我们的预期。2H25 肿瘤产品收入呈现重要反弹趋势，环比1H25 提升16%。具体来看：1）海外市场：呋喹替尼2H25 销售额为2.03 亿美元，同/环比分别提升22%/25%，主因其在全球多地持续上市、欧盟医保覆盖稳步推进，美国Medicare D 部分改革的影响有望逐步改善。
2）中国内地市场： 2H25 销售额环比增长21%。其中，呋喹替尼中国内地销售额环比+33%，赛沃替尼及索凡替尼总销售额环比基本持平，反映公司销售团队调整带来的阶段性影响逐已步出清。2025 年，公司费用管控成效显著，研发和SG&A 费用分别同比减少30%/9%。全年实现净利润4.57亿美元，其中包含出售上海和黄药业45%股权所获得的税后收益4.16 亿美元，剔除该一次性收益后，公司仍实现了可持续的盈利。展望2026 年，公司指引肿瘤/免疫综合收入将为3.3-4.5 亿美元。
维持买入评级，差异化ATTC 平台将迎突破之年：ATTC 平台先行候选药物HMPL-A251（HER2 抗体偶联PAM 通路抑制剂载荷）和HMPL-A580（EGFR抗体偶联PAM 通路抑制剂载荷）均已启动全球I 期，预计另一候选药物HMPL-830 亦将于2H26 递交中美IND 并启动临床试验。我们认为，随着更多临床前和早期临床数据逐步产生（包括A580 临床前数据），ATTC 的潜在BD 交易机会值得期待。其他短期催化剂包括：1）赛沃替尼全球三期SAFFRON 研究（2L MET 扩增/过表达NSCLC）和中国III 期SANOVO 研究（1LMET 过表达NSCLC）结果公布（2H26）；2）索乐匹尼布ITP 适应症获批及wAIHA 适应症提交NDA（1H26）；3）呋喹替尼RCC 适应症NDA 获批；4）凡瑞格拉替尼IHCC 适应症NDA 获批。我们上调2026-28 年收入预测，以反映对呋喹替尼更乐观的全球销售预测，上调目标价至36.60 港元/23.46美元（HCM US），维持买入及重点推荐。