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机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉
公司为全球纱线龙头，当前高位库存基本出清完毕、盈利进入上行期。短期偿还债务、降低杠杆可节降财务费用，产地多元布局超势&品牌湖源要求提升带来提份额机遇，以及内部技改&光伏投入实现内延式增长。
投资要点：
投资建议：公司作为全球纱线龙头，具备规模及客户优势，且提前在越南布局有成熟规模产能。我们看好公司高位库存基本出清完毕、盈利进入上行期。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为8.910.4、11.3亿元，给予公司2026年PE8X，按照1港元=0.89元人民币换算，目标价10.20港元。首次覆盖，给予“增持”评级。
全球纱线龙头，盈利进入上行期。天虹国际集团创立于1997年，是全球最大的包芯棉纺织品供应商之一。公司自2006年起前瞻布局越南纱线产能，历经特殊时期棉价快速上升、供应链扰动等冲击，公司积极应对，当前高位库存基本出清完毕、盈利进入上行期。公司创始人&实控人洪天祝先生持股52.9%，股权相对集中于核心高管。
受棉价影响呈现周期性，当前投资趋稳、加快偿债。公司76.1%的成本为原材料棉花，我们预计保有3-4个月的棉花库存，利润波动受棉价周期影响呈现出周期性。2024年受益品牌补库&高位库存基本出清，已成功扭亏为盈。当前时点公司资本开支趋于稳定，经营现金流充沛，并加快偿债。
预计2025-32全球纱线规模CAGR+5.9%。2025年全球纱线行业规模预计达8456.6亿元，到2032年将达到12602.9亿元，CAGR预计达5.9%。2024年天虹国际集团纱线收入179.1亿元，占比2.1%。
未来展望：1）偿还债务、降低杠杆带来财务费用节降。当前公司处于积极偿债阶段，我们认为短期可展望降杠杆带来财务费用节降、增厚利润。预计25-27年公司每年偿债8-10亿元，分别节降利息支出1.3/0.5/0.4亿元。2）产地多元布局超势&品牌溯源要求提升带来提份额机遇，对等关税背景下品牌加强对供应链产地多元化的诉求，公司凭借成熟海外产能有望获得更多订单。此外品牌对外棉的溯源要求提升进一步强化海外产地竞争优势，看好公司份额持续提升，3）内部技改&光伏投入实现内延式增长。公司积极通过内部技改&光伏投入实现内延式增长。每单位收入中工资部分已由2017年的0.084元下降为2024年的0.075元，并计划2025年建设180兆瓦光伏电站。有望降低综合生产成本，实现利润内延式增长。
风险提示：原料价格波动，关税扰动，需求疲软，产能利用不足。