敏实集团(0425.HK)首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量机器人&液冷&低空布局可期-格隆汇

机构：西部证券
研究员：齐天翔/彭子祺

　　【核心结论】我们预计2025-2027 年公司营收分别为261/301/348 亿元，同比+13%/+15%/+16%，归母净利润27.2/32.3/37.3 亿元，同比+17%/+19%/+16%，对应当前PE16.7/14.0/12.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】本次研究我们重点向市场解答了敏实集团为何兼具α与β？守得住“α”：公司作为全球最大的电池盒供应商，长期深耕欧洲市场，未来将充分受益欧洲汽车市场电动化加速转型。寻得见“β”：公司聚焦智能机器人、低空经济、服务器液冷等新兴领域拓展，深度绑定智元、亿航等国内头部企业，打造公司第二曲线，有望打开公司营收&估值天花板。
　　【主要逻辑】“α”的逻辑：受益欧洲电动化转型提速，公司电池盒业务贡献核心增量。欧洲碳排政策目标明确，多国电车补贴重启，本土品牌加速电动化转型升级，2025 年欧洲新能源汽车销量达386 万辆，同比+31%，新能源渗透率达29%，同比+6.3pcts。公司作为全球最大的电池盒供应商，长期深耕欧洲市场，与大众、宝马、雷诺、奔驰等欧洲品牌深度绑定，将直接受益于欧洲电动化加速转型，预计板块2025-2027 年营收达75/105/141 亿元，同比+40%/+40%/+35%，成为公司未来主业增长核心动力。
　　β的逻辑：布局机器人&液冷&低空，打造第二成长曲线。1）机器人：公司已与智元达成战略合作，后续围绕智能外饰、无线充电、关节总成、柔性制造解决方案展开深度合作；此外，公司与某家机器人公司签署战略合作协议，未来将负责其欧洲市场的经销及代工；2）液冷：公司通过精确实业获得中国台湾AI 服务器厂商浸没式液冷Tank 订单；公司通过另一中国台湾AI 服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，相关产品均在2025 年年内实现交付；此外，公司与福曼科技成立合资公司，共同拓展AI 服务器液冷系统相关业务。3）低空：公司旗下全资附属公司敏翼与其正式达成战略合作，主要聚焦在机体系统产品、旋翼系统产品、低空场景运营与教培维保等合作方向。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；欧洲汽车市场电动化不及预期；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

敏实集团(0425.HK)首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量 机器人&液冷&低空布局可期

敏实集团(0425.HK)首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量机器人&液冷&低空布局可期