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机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清
Q4 单季归母净利润创历史新高，高速光模块放量驱动业绩加速释放单Q4实现营业收入132.35 亿元，YOY+102.09%，实现归母净利润36.67 亿元，YOY+158.6%。
2025 年受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货快速增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率持续提升，公司营业收入与净利润较去年同期均实现较大增长。
市场规模跨越230 亿美元，1.6T 迎千万级放量市场规模：根据LightCounting 数据显示，AI 应用对光模块需求的增幅超出预期，AI 已完全掌控市场主导权。该机构预计，2025 年光模块市场规模将突破230 亿美元，同比增长50%，预计未来5 年光模块市场将以22%的年复合增长率扩张。
800G 光模块：根据LightCounting 数据显示，2026 年800G 模块出货量将再翻一番以上1.6T 光模块：根据LightCounting 数据显示，出货量将从2025 年的较小基数起步，增长至数千万端口量级。2026 年，1.6T 芯片组的销售额将突破20 亿美元，并在此后直至2029 年的数年间保持快速增长的态势。
1.6T 将大规模出货，毛利率有望提升
2025Q3，重点客户开始部署1.6T 并持续增加订单，未来几个季度1.6T 出货量有望持续增长。
预计2026-2027 年其他重点客户也将大规模部署1.6T。1.6T 的毛利率预计将比800G更高，1.6T的放量有助于毛利率提升。同时公司积极推进高端产品如1.6T 和800G在国内和海外的产能建设，保证在行业需求快速提升的同时，保持交付能力的优势。
硅光模块在800G/1.6T 产品中比例提升，优势持续显现公司硅光方案得到更多客户的认可，800G 和1.6T 产品中硅光比例有望持续提升。更多客户加快了硅光800G 的导入，且1.6T 上也加大了硅光方案的投入。硅光方案优势有望持续显现，其 BOM成本更低，且在发射端和接收端都有较高的集成度，集成度和价值量更高，有利于提升毛利率水平。
投资建议：我们认为，AI 算力需求持续增长，公司作为全球光模块龙头，深度受益于全球光模块市场快速增长。根据LightCounting 数据显示，2025 年光模块市场规模预计达到230 亿美元，大规模的AI 算力建设和云数据中心升级带动了高速光模块需求的持续稳定增长。2027 年，1.6T 更大规模上量等产业趋势也将逐步显现，公司的光模块产品领先的技术研发实力以及全面量产交付能力位居行业前列，营收与利润规模有望持续再上台阶。我们维持公司25-27 年归母净利润为107.55/227.10/372.32 亿元， 对应年PE 为 58.24/27.58/16.83X，维持“买入”评级。
风险提示：AI 进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险，业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。