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机构：中金公司
研究员：刘佳妮/蒋雨岑
信义能源公布2025 年业绩：2025 年营业收入24.53 亿元，同比+0.5%；归母净利润10.11 亿元，同比+27.8%，业绩符合我们预期。中期及期末派息同比增长26.1%、33.3%至2.9 港仙、3.6 港仙，对应2025 年分红比例49.5%。
2025 年收购230 兆瓦光伏（云南200 兆瓦、安徽30 兆瓦）、64兆瓦风电（安徽）。截至2025 年末，公司装机达4,804.5 兆瓦。
2025 年售电量同比增长10.1%，但限电及市场化交易影响下，收入增长不及电量。同时，出售天津光伏51%股权（项目装机174 兆瓦，后续权益法入账），产生1.32 亿元一次性收益。
财务费用及税费节省带动核心利润保持平稳。2025 年毛利率、净利率同比-3.8ppt、+8.7ppt 至61.8%、41.2%。融资成本同比下降23.9%至2.77 亿元，对应财务费用率同比下降3.6ppt 至11.3%，其中，2025 年末中短期借款占比同比下降4.6ppt 至30.1%，实际利率同比下降0.97ppt 至2.53%。所得税开支同比下降19.8%至3.02 亿元，对应有效税率同比下降9.2ppt 至23.0%。2025 年公司收回国补9.07 亿元，同比增长187%。
发展趋势
公司关注海外投资机会。根据公司公告，集团旗下合营公司2024年中标马来西亚100MW 大型光伏项目，已于2H25 开工，公司预计2026 年底并网。我们认为，当前国内新能源行业消纳与市场化交易电价阶段性承压，公司可能放缓国内发展步伐，关注优质海外拓展机会。
盈利预测与估值
由于公司出售部分项目股权、2026 年暂无新的收购计划，且我们预计市场化交易电价可能进一步下行，我们下调2026 年净利润10%至9.6 亿元，新引入2027 年净利润9.5 亿元，但2026 年核心利润在财务费用压降下或将继续增长。当前股价对应2026-27年10.1x/10.0x P/E。维持中性评级，但考虑到公司资产质量较好、分红能力较强，我们维持目标价1.35 港元不变，对应2026-27 年10.8x/10.6x P/E，较当前股价有6%的上行空间。
风险
限电率超预期上行，市场化交易电价超预期下行。