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机构：中金公司
研究员：王文丹/王雪骄/陈文博
公司全年实现归母净利润同比-31.7%至2280 万美元，经调整溢利（不包含上市费用）为2690 万美元，同比-22%。其中2H25归母净利润同比-55.7%至779 万美元。
发展趋势
中国区if 健康增长，亚洲市场表现优异。2H25 公司if 品牌收入同比+15%至8300 万美元；Innococo 在中国区渠道短期调整，全年收入同比-63.2%至9670 万美元，占比同比-12ppt 至5%。
2025 年中国区收入同比+9.4%至1.6 亿美元，中国香港/中国台湾/澳大利亚收入分别同比+23%/+111%/+159%。
受外汇波动，利润短期承压。2H25 毛利率同比-3.3ppt 至31.9%，泰铢兑美元升值、1L 装椰子水销售较多所致。运输人员增加、泰铢兑美元升值，2025 年分销及销售费用率同比+1.6ppt至5%。由于聘请Innococo 品牌代言人投入较多，2025 年营销开支费用率同比+2.7ppt 至7.4%。行政费用中包含410 万美元上市相关费用，2025 年费用率同比+2.5ppt 至5.7%。2025 年公司归母净利润同比-31.7%至2280 万美元，归母净利率同比-8.2ppt至12.9%；经调整利润2690 万美元，同比-22%。
布局中国区本地运营体系，2026 年新品新渠道可期。公司2025年11 月设立IFB 的中国区总部，推动本地人才招募以及探索OEM 合作机会。公司在中国区分销商数量3 个增加为7 个，我们预计中粮、屈臣氏等渠道有望贡献收入。公司目前已经通过对冲应对汇率波动，我们预计毛利率、分销费用率有望持平，Innococo 收入回暖后、营销开支费用率下降，26 年利润率改善。
盈利预测与估值
我们基本维持26/27 年盈利预测不变，当前股价交易在26/27 年估值15.3/13 倍P/E，维持目标价19.5 港元/股，对应2026/27年估值22.5/18.9 倍P/E，较当前有46.6%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
食品安全风险，原材料价格波动，汇率波动，新品新渠道不及预期。