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机构：光大证券
研究员：何缅南/韦勇强
2 月28 日，克而瑞发布2026 年1-2 月房企销售排行榜单，旭辉集团实现全口径销售额12.2 亿元，排名行业第52 位；2025 年全年，旭辉集团实现全口径销售额161 亿元，排名行业第49 位。
点评：外拓表现优秀，强化综合性物业管理服务商地位，分红持续慷慨。
1）外拓表现优秀且稳定，坚持市场化独立发展。公司与关联方旭辉集团保持稳固的市场化合作关系，确保由于地产行业下行引发的相关负面影响处于可控范围内；同时公司持续提升第三方市场拓展能力，作为规模扩张的主要推动。公司市场拓展的主要对象包括区域性物业开发商、寻求更换物业的住宅、地方政府招投标项目、商企客户的产业园区和办公楼等。2025 年上半年，公司新增合约面积2076 万平方米，外拓合同年饱和收入同比大幅增长，达到历年最好表现。截至2025 年6 月30 日，公司在管面积2.54 亿平，其中来自旭辉集团的项目面积占比为23.2%，第三方占比76.8%，独立发展能力较强。
2）强化综合性物业管理服务商地位。公司管理住宅及非住宅物业等多种业态，包括办公大楼、商场、工业园区、医院及学校等，随着非住宅市场进一步开放，公司获得了更多参与该市场招投标及扩大市场份额的机会，抓住市场机遇，在非住宅市场进入了更为细分的板块，例如大型企业总部大楼、高速公路服务站、地铁轨道交通、景区旅游点及工业展览中心等。2025H1 公司物业管理收入26.7亿元，其中住宅和非住宅业态各占比50%，不断强化综合服务能力。
3）派息慷慨，股息率具备吸引力。2025 年上半年，公司选派中期股息和中期特别股息合计每股0.0949 港元/股，派息总额合计1.6 亿港元，按照2 月27 日收盘价及中期股息计算公司股息率已达到5.3%，若考虑公司进行末期股息分派，公司股息率已具备较强吸引力。
盈利预测、估值与评级：公司具备较强的独立发展能力，外拓表现稳定，考虑公司在2025 年对社区增值业务进行调整，放弃了部分可持续性较差的业务；同时在2025 年上半年合计终止了合约面积1684 万平的项目，导致公司收入增长不及预期；公司2025H1 金融资产减值高于上年同期，我们相应下调公司2025-2026 年归母净利润预测至4.4/5.1 亿元（原预测5.7/6.6 亿元），新增2027年预测为5.5 亿元，对应PE 为6.1/5.3/5.0 倍，短期增长速度放缓但长期可持续增长能力提升，且公司分红较为慷慨，估值具备吸引力，维持“增持”评级。
风险提示：地产关联业务持续影响；应收款减值具有不确定性；外拓不及预期。