下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：严佳卉/吕松涛/张帅帅
公司公布2025 年业绩。2025 全年经调口径（后同）营业收入YoY +6.1%至209 亿美元，归母普通股净利润YoY +25.4%至54亿美元；4Q25 单季营业收入YoY +0.3%至48 亿美元，归母普通股净利润YoY+20.0%至8 亿美元，业绩符合我们预期。
发展趋势
收入端韧性强，实现稳健增长。公司4Q25/2025A 营业收入基本符合市场预期，拆分看：
公司4Q25 单季净利息收入环比+8%，同比-1%，高于一致预期7.5%。主要由于4Q25 HIBOR 高于预期，带动全年净利息收入YoY +0.8%。向前看，公司预计2026 年按货币敞口结构计算的加权平均利率将下降44bp，为控制信用成本而进行的零售部门信贷组合结构优化也将对2026 年NII 产生约2%的负面影响，综合考虑信贷规模增长，2026 年NII 预计与2025 年大致持平。
公司4Q25 非息收入环比-21.2%，同比+2.3%，低于一致预期11.4%。主要由于4Q25 CIB 全球市场业务条线YoY -15%，公司反馈4Q25 多种大类资产波动加剧，客户持仓量减少，以及大客户成单时间点波动导致大单业务（episodic）收入低于预期。
财富管理收入动能仍然强劲，4Q25 YoY +20%。银保业务/投资分销YoY +13%/+22%。公司财富管理战略聚焦富裕客群，AUM环比增长约100 亿美元，其中40%为非存款产品，结构环比优化。全年看，公司非息收入YoY +12.9%，是营收主要支撑项，贡献主要来自财富管理与全球市场业务。（后接正文…）盈利预测与估值
考虑公司净利息收入预期改善，我们上调公司2026 年/2027 年经调营业收入预测2.7%/3.8%至219/225 亿美元；维持2026 年经调归母普通股净利润基本不变，上调公司2027 年经调归母普通股净利润预测1.7%至56 亿美元。公司当前交易于1.2x/1.1x2026E/2027E P/B。综合考虑业绩预期与市场风险偏好变化，我们小幅上调公司目标价6.6%至227.27 港元，对应1.3x/1.2x2026E/2027E P/B 与14.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
利率超预期下行，潜在的资产质量风险。