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机构：华创证券
研究员：刘一怡
根据公告，固定汇率口径下，依视路陆逊梯卡2025 年实现销售收入285 亿欧元，同比+11%；25Q4 实现营收增长18.4%。毛利率受关税和智能眼镜业务占比提升拖累略有下滑。智能眼镜方面，依视路陆逊梯卡2025 年AI 眼镜年销售突破700 万副，所售智能眼镜产品中20%为处方镜片、40-50%为镀膜镜片。
评论：
需求侧较高确定性验证，智能眼镜业务已经从“概念验证”迈入“规模化盈利”阶段。镜片是智能眼镜中“非标环节”，而处方镜片和功能性镀膜镜片（如防蓝光、变色）是传统镜片业务中毛利率较高的部分。智能眼镜与高价值镜片的结合，实现了“消费电子硬件溢价”与“光学专业服务溢价”的乘数效应，大幅推高客单价和利润率。根据新闻联播公众号报道，国补落地后，智能眼镜门槛降低，试戴、成交量环比明显增加，智能眼镜产业链发展持续加速。
智能眼镜催化频频，持续看好公司卡位优势。公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；同时，国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好。近期Meta 上调Ray-Ban 产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期。
投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
目前公司已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7 亿元，对应PE 为51/41/33X。参考可比公司估值，给予26 年估值为43X，维持目标价至69.36 港元，维持“强推”评级。
风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。