维信诺(002387)：OLED领军厂商将进入国资时代-格隆汇

机构：银河证券
研究员：高峰/刘来珍

　　全球领先的OLED 产品供应商：维信诺公司成立于2001 年，前身是1996年成立的清华大学OLED 项目组，一直专注于OLED 产业化近30 年。公司聚焦于OLED 小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro-LED 显示屏，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面，并开拓布局智慧家居、工控医疗和创新商用等领域的应用和服务。根据Counterpoint 数据，2024 年以来维信诺在全球智能手机AMOLED 面板市场份额位居第三，在全球智能穿戴AMOLED 面板市场份额第一。
　　以参股方式投资新产线使公司现金流压力减轻：公司所属显示行业属于典型的重资产行业。公司在自建了固安第6 代AMOLED 产线之后，在合肥的第6代线以及第8.6 代线均采用了参投的方式建设，以减轻公司的现金流压力。
　　公司体内资产质量提升，参股资产布局增长机会：我们预计2026 年苹果推出可折叠屏以及其他智能手机品牌的跟随将驱动AMOLED 在智能手机市场渗透率进一步提升，且该市场产品价格趋于稳定；随着高世代产线的陆续投产，中尺寸显示市场OLED 有望快速渗透，市场前景广阔。于维信诺公司而言，我们预计公司将在OLED 小尺寸显示市场份额稳步提升；在中尺寸显示市场通过创新性的技术实现差异化布局，将更好地抓住OLED 中尺寸显示市场快速增长的机会，同时财务风险可控。未来国资入主将在产业链上下游协同、公司的融资来源和成本、财务风险防范等方面带来正向影响。
　　投资建议：预计2025-2027 年公司收入分别为81.5/80.7/86.8 亿元，同比分别+2.8%/-1%/+7.6%。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-21.2/-21.3/-18.1 亿元。考虑公司即将进入国资时代，经营稳健性提升、财务等风险下降，首次覆盖，给与公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业短期竞争加剧、OLED 产品价格下降的风险；存储涨价减缓OLED 在中尺寸市场渗透率提升的风险；高世代产线技术路径不确定的风险。