科华数据(002335)跟踪分析报告：算力驱动数据中心向好发展-格隆汇

机构：华创证券
研究员：张雅容

　　2026 年北美AI 基建维持高景气、亚太地区AI 发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4 大云厂商陆续发布财报、披露2026 年capex 指引。META 指引2026 年capex1150~1350 亿美元、YoY +59~87%；谷歌指引2026 年capex1750~1850 亿美元、YoY +91~102%；亚马逊指引2026 年capex 2000 亿美元、YoY +53%；微软2025 年自然年capex 合计1180 亿美元；若假设微软2026 年capex 同比持平、则4 家2026 年合计capex 有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国信通院，亚太地区AI 支出预计以28.9%复合增速于2027 年达907 亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，据CNNIC，2025 年我国建成万卡智算集群42 个，智能算力规模超过1590 EFLOPS。
　　新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025 年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52 亿元、13.98 亿元、4.39 亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023 年国外主营业务收入呈增长态势，从3.1 亿元提升至9.77亿元，2024 年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025 年上半年营收有所回升。
　　坚持产品创新，兆瓦级UPS 回应市场需求。科华数据推出MR33 系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
　　公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025 年9 月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000 台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8 月，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。2025 年5 月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略。
　　投资建议：2026 年全球AI 基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027 营业收入为92.71/127.03/165.45 亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23 亿元，对应EPS 1.09/1.61/2.37 元。参考可比公司估值给予公司2027 年30 倍PE 估值，给予目标市值366.90 亿元，对应目标价71.20 元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期

科华数据(002335)跟踪分析报告：算力驱动 数据中心向好发展

科华数据(002335)跟踪分析报告：算力驱动数据中心向好发展