中远海能(600026)深度报告：全球油运龙头弹性可期 LNG稳定增厚利润-格隆汇

机构：财通证券
研究员：祝玉波

　　全球油运龙头船型丰富，油气双主业攻守兼备：公司经过多年的业务重组整合，现已构建起油、气、化及仓储一体化链式经营新格局。油运作为公司的核心业务，近十年营收占比长期超过8 成，其中外贸原油及外贸成品油运输业务贡献主要盈利弹性，内贸油运及LNG 运输构筑盈利基石。截至2025年9 月，统一换算载重吨口径下，油轮、LNG 船、化学品船、LPG 船运力分别占比83.2%、16.5%、0.3%、0.1%。
　　外贸油运高景气助力业绩释放，内贸及LNG 运输稳增利润：（1）外贸油运：截至2025Q3，公司外贸油轮运力占比约64%，其中VLCC 共计53艘（10 艘租赁），单位TCE 盈利弹性接近10 亿元，在当前外贸原油运输行业高景气背景下，迎来一轮业绩释放机遇。且中期来看，伴随上游扩产&地缘事件&制裁收紧利好供需，运价中枢有望保持上涨，从而给予公司外贸油运业务更大的业绩弹性空间；（2）内贸油运：公司内贸业务凭借与国内大型石油公司、大型民营炼厂等客户的长期合作关系，基础货源稳定，供给侧受政府监管背景下行业供需整体稳定，盈利中枢同步相对稳定，未来业绩增长挂钩运力扩张；（3）LNG 运输：公司参与投资的LNG 船队规模位列全球第四，截至2025Q3，公司共参与投资建造87 艘LNG 船舶，其中已投入运营的LNG 船舶55 艘。除2 艘定增LNG 船外，公司其余LNG 船均为项目船（包括尚未交付船舶），长协模式下盈利稳定，伴随产能扩张业绩具备较大增长空间。
　　投资建议：预计公司25-27 年实现营业收入243.1/278.6/298.9 亿元，归母净利润分别为46.8/67.2/73.8 亿元，对应PE 为18.7/13.0/11.8 倍，考虑公司作为全球油运龙头有望迎来业绩释放期，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争风险，限售股解禁风险等。