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机构：中信建投证券
研究员：刘双锋/王定润/梁艺
汇聚科技在电线互连领域深耕超过三十年，是立讯系重要成员，公司电线组件、数字电线与服务器三大业务全面开花，业绩快速增长。在数通领域，随着光模块速率向800G/1.6T 演进及CPO 技术的推进，MPO 作为光通信中的核心连接元件，其市场规模快速增长，公司卡位谷歌等海外头部CSP 供应链，未来几年有望持续扩大业务规模，同时公司以JDM/ODM 模式切入AI 服务器、存储服务器及整机柜领域，打造新的成长曲线。在汽车领域，新加坡汇聚收购全球领导者Leoni 汽车线缆业务，布局高端汽车线缆市场，通过立讯精密全方位战略赋能与资源协同，Leoni K 运营体系与财务结构将得到全面优化，未来盈利能力有望显著提升。
摘要
全球知名的定制电线互连方案供应商，三大业务全面开花汇聚科技是一家在电线互连领域深耕超过三十年的领先企业，公司主营产品涵盖铜缆与光缆电线组件、数字电线、医疗线束及服务器整机代工。立讯精密云2022 年3 月收购公司股份并成为控股股东，依托控股关系，双方已实现客户、供应商及市场资源的整合共享，汇聚科技亦能充分借助立讯精密的设备、设施、技术和研发能力等，提升核心竞争力。当前公司通过上下游收购不断完善产业闭环，通过收购德晋昌掌控关键铜材资源并补齐泰国制造基地，有效平抑成本波动并强化全球供应链灵活性，在下游应用方面，2025 年7 月新加坡汇聚正式收购莱尼汽车电缆解决方案业务，汇聚科技持有49%股权。在此背景下，公司电线组件、数字电线与服务器三大主力业务全面开花，2025H1 公司实现营收48.54 亿港元，同比增速高达82.1%，净利润同比增速47.1%。
AI 算力需求旺盛，公司卡位光电互连核心赛道随着光模块速率向800G/1.6T 演进以及CPO 技术的推进，MPO连接器因其高密度集成特性，在CPO 架构变革下用量和价值占比大幅提升。依托母公司立讯精密的产能协同与全球化布局，公司深度绑定谷歌等全球头部客户，MPO 作为核心利润来源，将持续受益于下游对高速光模块的确定性强劲需求。服务器业务自2022 年切入以来已迅速成长为公司的增长新曲线。伴随AI 大模型成熟及国内互联网企业（如阿里、腾讯）资本开支（CAPEX）大幅增长，算力基建需求强劲。公司以JDM/ODM 模式切入AI服务器、存储服务器及整机柜领域，凭借深度定制化能力与零部件自研优势提升盈利能力。
外延并购Leoni Kable，构建全球高端汽车电缆平台2025 年7 月新加坡汇聚收购全球领导者Leoni 汽车线缆业务，布局高端汽车线缆市场。Leoni K 已于2023 年完成债务重组，负债规模缩减近半，并于2024 年上半年成功扭亏为盈。收购后，通过立讯精密的全方位战略赋能与资源协同，其运营体系与财务结构将得到全面优化，未来盈利能力有望显著提升，进而增厚公司业绩。此外，立讯精密在汽车线束、连接器等多个汽车电子领域开展深度布局，客户资源丰富，有望在产业链上下游供应链、管理运营、商务拓展、国内客户资源等方面对Leoni K 开展全方位赋能，同时，借助汇聚和立讯的平台，Leoni K未来有望在消费、工业、医疗等多个领域进行扩展，打开长期的成长空间。
盈利预测与估值
投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入分别为120.8 亿、170.6 亿和190.6 亿港币，同比增长63%、41%和12%，对应归母净利润分别为7.4 亿、13.2 亿和17.4 亿港币，当下市值对应的PE 分别为41.1 倍、22.9倍和17.5 倍，首次覆盖，给予买入评级
风险分析
下游行业景气波动风险：公司主要产品广泛应用于数据中心、光通信、汽车、服务器及医疗设备等多个领域，业务高度依赖下游资本开支与行业景气度。如果全球AI 算力建设节奏放缓、汽车智能化渗透不及预期，或医疗器械市场出现周期性波动，将可能影响客户采购节奏，从而对公司的订单需求与收入表现造成不确定性。
主要原材料价格与供应稳定性风险：铜材、精密塑胶件、光学器件等核心原材料的价格波动，会对公司成本结构造成影响。尽管公司逐步推进上游垂直整合以强化成本可控性，但若原材料价格大幅上涨或供应链受地缘政治、物流扰动影响，公司可能面临成本压力无法完全向下游转嫁的情况，进而对毛利率形成不利影响。
汇率波动风险：公司收入和成本覆盖美元、港元、人民币及欧元等多种货币，汇率波动将对结算金额、汇兑损益和盈利表现产生影响。虽然公司通过外汇套期保值管理部分风险，但若国际货币市场波动加剧，仍可能导致短期财务波动。此外，公司产能布局遍布多国，需面临各地贸易政策、税务制度与营商环境变化带来的不确定性。
宏观环境及突发事件影响风险：全球宏观经济波动、原材料供应链扰动、国际贸易摩擦升级，或自然灾害、公共卫生事件等突发因素，均可能影响公司上下游生产经营稳定性，进而对公司业务拓展、产能利用率及整体盈利带来不利影响。
盈利预测假设不成立的风险：盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降 10%，公司对应收入下降 10%/20%，归母净利润下降约为10.06%/20.13%。