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机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁/吴劲草
2025 全年/2025Q4 经调整净利润分别同比+2%/+24%，25Q4 经调利润超出我们前序预期，我们认为主要系自动化系统、精益运营以及原材料价格优化等影响；同时得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善，餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7pct 至16.3%/13%，其中：①肯德基2025 全年/25Q4 经营利润同比分别+8%/+16%，餐厅利润率同比分别+0.5/+0.7pct 至17.4%/14.0%；②必胜客2025 全年/25Q4 经营利润同比分别+19%/+52%，餐厅利润率同比分别+0.8/+0.6pct 至12.8%/9.9%。
餐厅数量符合计划增长。截至2025 年底，公司门店总数达1.81 万家（全年/Q4 净新增1706/587 家），肯德基/必胜客门店数为1.3 万/0.42 万家，年度净增1349（加盟店净增504 家）/444 家（加盟店净增139 家）。
同店销售额显著改善。2025 全年/2025Q4 整体同店销售额同比分别+1%/+3%，2025 全年肯德基/必胜客同店销售额同比分别+1%/+1%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长。其中：①肯德基：25Q4 同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；②必胜客：25Q4 同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，或主要系公司提供了更多性价比产品。
2026 年展望积极：①2026 年门店总数超过2 万家（即净新增门店超1900家）；2030 年门店数量超3 万家；②肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%；③资本支出6-7 亿美元；④2025 年向股东回馈15 亿美元（现金股息/股票回购3.53/11.4 亿美元），股息率近8%。
盈利预测与投资评级：考虑到新品牌门店势能充足，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44 亿美元（前值9.89/10.59 亿美元）并新增2028 年利润预测12.63 亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE19.31x/17.61x/15.94x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险