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机构：华源证券
研究员：丁一
国内出游表现强劲，冰雪游政策频出。根据国家统计局数据显示，2024 年我国国内旅游人数为56.15 亿人次，同比2023 年增长15%，恢复至2019 年国内旅游人次的93%；2024 年国内旅游收入为57543.22 亿元，同比2023 年增长17%，恢复至2019 年国内旅游收入的101%。节假日为出行的高峰期。冰雪游政策频出，有望推动我国冰雪运动的高质量发展。冰雪项目投资额增长，2018-2023 年，我国冰雪旅游重资产项目的总投资规模超过12320 亿元，2022 年新增投资额1100 亿元，其中华北、东北、西北地区重资产投资集中度达到88%；2023 年新增核心重资产冰雪旅游项目55 个，总投资约1220亿元，较2022 年增长10.9%。政策端，2024 年11 月国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，对冰雪运动、冰雪经济发展进行顶层设计，旨在巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。2024 年12 月中央区域协调发展领导小组办公室印发《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，该方案立足东北冰雪资源禀赋，聚焦冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备等全产业链发展，明确了推动东北地区冰雪经济高质量发展的思路目标、重点任务和政策举措，有利于把冰雪经济培育成为新时代新征程推动东北全面振兴的新增长点。
沈白高铁开通预计带动客流增长，定增落地预计打开公司业绩空间。2023 年3 月，沈白高铁开工，2025 年9 月底竣工通车，大大缩短了旅行时间。根据国家铁路局公众号，沈白高铁运营首月累计运送旅客逾66 万人次，每日开行动车组列车最高达64 列。长白山景区周边交通设施的持续改善进一步扩大了景区的辐射范围，提高了长白山旅游的可进入性、便捷性，预计带来客流的持续提升。长白山向特定对象发行股票募集资金，拟用来打造温泉部落二期及提升旅游交通设备。根据公司公告，公司拟募集资金2.36 亿元，其中2.00 亿元用于打造温泉部落二期；0.36 亿元用于提升旅游交通设备。温泉部落二期的布局有望承接更多客流，丰富旅游产业相关布局。交通设备提升项目预计满足运力需求，提高旅客出行体验。
盈利预测与评级：我们预计公司25-27 年实现营收8.51/9.57/10.68 亿元，同比增速分别为14.43%/12.54%/11.53%，实现归母净利润1.70/1.98/2.26 亿元，同比增速分别为18.16%/16.44%/14.10%，当前股价对应PE 分别为68/58/51 倍。我们选取经营景区业务的峨眉山、经营酒店业务的君亭酒店、经营旅行社业务的岭南控股作为可比公司，根据ifind 一致预期，可比公司2026 年PE 为60 倍，考虑到公司拥有优质的自然资源，后续预计随着周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐步提升，或将带动长白山客流持续增长，且公司定增落地，有望打开公司业绩空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：客流增长不及预期；自然灾害风险；定增项目落地不及预期。