菜百股份(605599)：2025年归母净利润预计增长47%-71% 投资金+金饰品双推动-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　事项：
　　公司公告：公司发布2025 年度业绩预告，预计实现归母净利润10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%-71.07%，扣非归母净利润9.52-11.22 亿元，同比增长39.16%-64.03%。
　　国信零售观点：1）单四季度看，预计归母净利润4.13-5.83 亿元，同比增长150.48%-253.52%。扣非归母净利润3.66-5.36 亿元，同比增长130.25%-237.08%。2）分产品看，占比较高的贵金属投资产品受益于金价持续增长、菜百首饰在华北地区的知名度，预计实现较快增长。此外，首饰金在产品创新和消费复苏下预计亦实现正增长，维持毛利率的韧性。3）实际上，公司投资金毛利率较低，整体收入占比提升对整体毛利率有所压力。但目前来看，公司投资金产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP 联名金条等产品，毛利率相对较高。此外，首饰金在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区，销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。
　　总体上而言，在金价预期中长期上行的背景下，公司投资金产品持续受益。产品端持续升级，在保持收入增长的同时支撑公司毛利水平。门店拓展亦稳步推进，超1600 平的北京顺义大店作为馆店结合”升级模板有望持续贡献业绩增量。考虑贵金属投资产品增长较好及饰品复苏，我们上调公司2025-2027 年归母净利润至10.62/13.04/14.65 亿元（前值分别为7.91/8.82/9.89 亿元），对应PE 分别为15.4/12.1/11.2倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期；产品创新不及预期。