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机构：天风证券
研究员：孙海洋
特步集团25H1 持续经营业务收入增加7.1%至人民币68.38 亿元，其中主品牌25 年H1 营收增加4.5%至60.53 亿元；Q4 保持七至七五折的零售折扣水平，线上线下零售销售增速同比持平；全年销售保持低单位数同比增长，增速稳健，存货周转约四个半月，整体运营保持健康态势。
特步聚焦跑步的战略，进一步巩固作为中国跑步领先品牌的卓越地位，将主品牌成功深入大众市场，提升市场占有率，在2025 年厦门、无锡和兰州赛事中，特步主品牌的穿著率均位列破三跑者及所有完赛跑者榜首。
索康尼品牌表现超预期，成为集团增长强劲引擎25H1 专业运动分部收入实现同比32.5%的强劲增长，盈利能力显著提升，其中索康尼品牌作为该分部核心品牌，H1 零售增速超30%；Q4 索康尼品牌销售同比增速超30%；25 年度索康尼品牌销售同比增速亦超过30%，延续强劲增长表现。索康尼以情感共鸣为纽带，应对日新月异的消费市场。
通过一系列旨在突显社群联结、卓越品质和高端技术的营销活动， 索康尼成功吸引中国的专业跑者及社会精英群体。未来，索康尼将继续成为特步实现可持续增长的重要动力，未来发展前景乐观。
零售渠道优化升级，DTC 转型推进
特步集团渠道布局持续优化，截至2025 年6 月30 日，集团于中国内地共有6,360 家特步成人店铺及1,564 家特步少年店铺。新形象店舖采用沉浸式设计，配备智能灯光系统、互动化数字界面和人工智能显示屏，有效提升连带率，并延长顾客的停留时间。2025 年下半年特步集团实施升级零售战略，启动直接面向消费者（DTC）模式。通过加快响应消费者需求的变化，打造卓越的购物体验，特步集团将进一步提升产品创新能力，优化营销战略，以及提高运营效率，从而为长期的可持续增长奠定基础。
战略聚焦清晰，前瞻布局支撑长远发展
特步集团战略性聚焦跑步领域，通过在该领域加大研发投入，持续创新，构建出行业领先的跑步生态圈，巩固集团作为中国跑步第一品牌的市场地位。在产品创新方面，“160X”系列冠军跑鞋不断突破，2025 年8 月发布的“160X 7.0 PRO”搭载“X TEP ACE+”中底科技及“X TEP DURA”技术，回弹力、推进力与防滑性能显著提升。推出的全新“青雲”缓震旗舰跑鞋系列，使用”XTEP POWER”等技术，覆盖国内大众跑者多元需求。在可持续发展方面，特步于2025 年8 月成为首家获得MSCI ESG“AA”评级的中国体育用品企业。
供应链管理方面，位于福建省石狮市的第二期自产设施建设正在进行中，其中30,000 平方米的自产设施已于2025 年1 月开始运营；晋江物流园区也在稳步推进，预计首期工程将于2026 年上半年投入营运。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们维持25-27 年盈利预测，预计收入分别为146 亿人民币、154 亿人民币、165 亿人民币；归母净利分别为14 亿人民币、15 亿人民币、17 亿人民币；对应EPS 分别为0.50 元/股、0.54 元/股、0.61 元/股；对应PE 分别为10x、9x、8x。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动等风险。