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机构：中邮证券
研究员：付秉正
禾赛科技为全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品广泛布局自动驾驶、具身智能等多领域。截止2025 年，公司全球车载激光雷达市占率第一、全球ADAS激光雷达市占率第一、全球L4自动驾驶激光雷达市占率第一。公司激光雷达产品已实现从气体检测、到智能驾驶、再到机器人领域的跨越，正演进为物理AI的通用传感器。
公司通过自研芯片化等大幅降本，为高毛利带来保障。硬件的降本来自设计，公司2017 年开始专注自研芯片，2025 年宣布禾赛的高性能智能主控芯片费米C500，补齐了禾赛全栈自研的最后一块拼图。
公司成为目前行业唯一7大关键部件全栈自研的激光雷达公司。
核心看点：1）ADAS：L3有望成为最大变量。行业层面2025年政策、成本、技术齐发力，为高阶智驾迎来拐点。L3牌照发放成为行业硬件需求结构性升级的核心变量。凭借ETX 主雷达+多颗FTX 补盲雷达的产品组合，成功斩获首个乘用车量产定点项目，预计将于2026年底或2027 年初启动量产。2）机器人：从25 年爆发的割草机器人开始，激光雷达不止于汽车，同时应用于泛机器人领域。我们认为，激光雷达作为感知传感器，下游应用可以是任何需要“眼睛”去看的场景，激光雷达扮演的则是【卖铲子】的角色、泛化能力强，长期市场空间巨大。
盈利预测
预计公司2025-2027年营业收入分别为30.9、41.0、54.1亿元，同比增加48.7%/32.8%/31.8%。GAAP 净利润分别为4.2/6.8/9.2 亿元，25-27年同比增加508.5%、61.6%、36.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期风险；机器人发展不及预期，智能驾驶渗透率不及预期等风险。