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机构：东北证券
研究员：喻杰/汤博文
芳纶新产能释放致景气承压，积极开拓芳纶涂覆新成长曲线。2025 年受新增产能释放及传统工业领域需求调整影响，芳纶行业竞争压力进一步加剧。间位芳纶方面，防护领域受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业持续低迷，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧；对位芳纶方面，传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；高端轮胎领域受益新能源车性能需求，芳纶渗透率有所提升，但放量较为缓慢；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间收窄。公司一方面深挖降本增效潜力，另一方面积极开拓新应用场景与增量赛道，公司芳纶涂覆产业化项目于2025 年上半年启动投料试车。随着芳纶涂覆隔膜性能优势的不断凸显和新产能的投产，有望助力公司开启新成长曲线。
当前氨纶价格及价差处于历史底部区间，随着行业向好，行业景气有望迎来改善。2022 年后随着行业开启新一轮扩产周期以及疫情反复导致的下游纺织备货需求减少、外贸订单跟进减弱，氨纶价格迅速回落，氨纶价格在强现实与弱预期的碰撞中一路向下调整，截至2026 年1 月23 日，国内氨纶40D 价格为23000 元/吨，处于2010 年以来的历史分位0%，展望未来随着供给端氨纶扩产接近尾声以及需求端氨纶在消费升级趋势下应用范围拓展及服饰渗透比例的提升，行业供需格局向好，氨纶产品价格及盈利水平有望迎来修复。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司深耕芳纶及氨纶行业，产品竞争力及产销规模行业领先，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.91、2.43、3.31 亿元，对应PE 分别为124X、46X、34X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：项目建设不及预期；盈利预测及估值模型不及预期等