下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：林骥川/宋习缘/杨润渤
公司近况
公司公布2025 年第四季度营运情况：特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣七至七五折，12 月末渠道库存周转4.5 个月；Saucony品牌零售流水同比增长超30%。
评论
零售环境有所波动，4Q25 主品牌运营稳健。4Q25 特步主品牌零售流水同比持平，其中线上渠道尤其是直播电商表现较好。逐月来看，10-11 月受黄金周及双十一促销影响表现稳健，但12 月受天气影响表现相对一般。虽然零售环境有所波动，特步主品牌零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定。12 月末公司渠道库存周转 4.5 个月，仍保持健康水平。功能性品类延续较好表现，全年来看，跑步品类零售额同比实现双位数增长。
Saucony品牌增速环比加快，达成全年指引。Saucony品牌4Q25 零售流水同比增长30%+，线下渠道增长强劲，平均店效达45 万元/月，电商调整后运营效率提升。产品端持续推出运动休闲类新品，服装加大投入后实现双位数增长。新开门店数量符合公司预期，主要集中在一二线城市核心商圈。
26 年主品牌注重提升线下店效，索康尼品牌高端化。特步主品牌线下渠道逐步优化提升，管理层表示4Q25 已回收200 家门店转为DTC模式，26 年继续按计划推进。新店型方面，2H25 公司分别在西安、上海南翔开设金标领跑店，截至目前表现符合公司预期，26 年计划新开设20-30 家金标领跑店。公司继续加快精选奥莱门店布局，25 年已开出20+门店，规划在26 年开设70-100家精选奥莱店，已有门店月店效超100 万元。索康尼方面，管理层规划2026 年线下加强高端运动形象，切入高端消费群体，渠道升级以提升店效，产品上继续投入研发，持续提升服装、休闲OG系列的占比。
盈利预测与估值
基本维持公司2025/26 年EPS预测0.49/0.55 元不变，引入27 年EPS预测0.61 元，当前股价对应8 倍 2026 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至6.47港元，对应26 年11x P/E，较当前股价有27%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道转型不及预期。