布鲁可(00325.HK)：产品聚焦与运营体系优化增强发展确定性-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李强/阚磊/周建伟

　　2026年公司将转向产品聚焦与运营体系优化，提升发展的确定性，并大力拓展积木车品类。2025 年公司大幅增加SKU 以实现IP 角色、产品形态的全面拓展，存在部分产品表现不佳的试错情况。预计2026 年公司SKU 数量与2025 年相近，但将集中资源发展已验证成功的品类和产品线，通过控制人员规模、强化研发流程管理、AI 辅助等减少低效投入并杜绝延期问题。6 大产品线中5 个延续原有积木人体系，并设立单独的积木车产品线，今年将重点打造该品类，计划推出10 弹以上产品系列，涵盖奥特曼、变形金刚、蝙蝠侠等外部授权IP 及公司原创IP。积木车的渠道与用户画像和公司现有产品高度重合，在材质和玩法上具有明显市场创新性，且公司已为相关技术申请专利。
　　现有核心IP 将创新风格并丰富价格带，多个IP 有望受益电影上映热度。2026 年奥特曼IP 产品推新数量将同比增加，二创风格和更多价位的产品将陆续推出。此外，变形金刚和假面骑士等IP 占比持续提升。
　　2026 年复仇者联盟、蜘蛛侠等多部电影上映，公司相关产品已布局完善，有望受益IP 自身市场热度。针对生命周期较短的电影衍生IP，公司将简化业务流程，利用现有部件组合快速推出产品，以抓住短期热度。
　　海外市场授权IP 获取速度加快，东南亚与北美市场将为业绩增长提供强大支撑。2025 年海外收入上半年1.1 亿元，增速显著。当前海外主要覆盖三大区域即东南亚、北美、欧洲。采用本地化运营模式，在印尼、马来西亚、美国、欧洲等地组建本地团队，高管派驻，提升响应效率。
　　东南亚基本实现主流IP 全覆盖（奥特曼、变形金刚、宝可梦等超20 个IP），自有IP 英雄无限也在同步推广。北美市场2025 年下半年起取得突破，新增星球大战、漫威等重量级IP 授权，预计2026 年3 月起陆续上市，将成为收入增长重要驱动力。日本市场则通过漫威、新世纪福音战士等产品进行初步突破，后续将拓展更多本地化IP 授权。
　　投资建议：国内拼搭积木人赛道前景广阔，公司处于绝对领先地位，且海外市场拓展速度较快，预计2025-2027 年公司EPS 为2.41/3.20/4.42元，对应PE 为25x/19x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不振，市场竞争加剧，IP授权与渠道进展不及预期

布鲁可(00325.HK)：产品聚焦与运营体系优化 增强发展确定性

布鲁可(00325.HK)：产品聚焦与运营体系优化增强发展确定性