下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国联民生证券
研究员：孔蓉/曹睿
从线上消费来看，2025 年全国网上零售额159722 亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923 亿元，增长5.2%，高于整体社零总额增速，占社会消费品零售总额的比重为26.1%。分品类来看，家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类分别累计实现行业零售额11695/ 10076/ 8675 亿元，同比11% /20.9% / 6.3%。我们预计，受国补高基数及年货节错期影响，家电、电脑等带电品类预计零售总额同比下降，日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长，佣金与广告收入维持稳健增长。我们预计，京东集团25Q4 收入同比下滑0.7%至3447 亿元，收入短期波动。随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，26 年公司收入有望实现环比改善。
日百与服务收入支撑增长，新业务减亏路径清晰。零售业务结构优化，日百与3P生态贡献提升。分品类来看，我们认为四季度带电品类预计收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国补退坡影响。日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，日百收入预计维持增长，商超、服装鞋帽等细分赛道表现强劲。佣金与广告收入受益于3P 商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升。新业务减亏路径清晰，外卖UE 持续改善。外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现UE 改善及季度亏损环比收窄，京喜与国际业务投入或小幅扩大，新业务总亏损可控。我们认为，随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度。
投资建议：我们认为，25Q4 为业绩调整阶段，26Q1 随国补落地、消费回暖及新业务减亏，收入与利润均有望环比改善。长期来看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同下或进一步带动利润率修复。我们预计京东集团2025-2027 年营业收入为13015/ 13678 /14336 亿元，同比增长12.3% / 5.1% / 4.8%；预计2025-2027 年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260/ 280/ 313亿元，当前股价对应经调整PE 分别为13/12/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险。