深圳国际(0152.HK)：华南物流园兑现业绩低估值高股息凸显价值-格隆汇

机构：财通证券
研究员：祝玉波

　　实控人为深圳市国资委，掌握湾区优质资产：深圳国际是直属深圳市国资委的交运资产管理平台，掌握湾区优质资产。公司在发展过程中逐步建立了物流业务分部以及收费公路+大环保业务分部的业务线。
　　物流主业筑牢基本盘，REITs 出表及物流园转型升级打开利润弹性：
　　公司物流业务以物流园资产为核心载体，截至2025H1，公司在粤港澳大湾区、长三角等经济发达区域运营物流园面积达671 万平方米。与此同时，公司以物流园资产REITs 出表及物流园转型升级持续贡献利润：①截至2025H1，公司已有5 个项目完成REITs 出表，合计贡献归母净利润14.2 亿港元。②截至2025H1，公司物流园转型升级业务共涉及3 个项目，分别为梅林关项目、前海项目以及华南物流园项目。根据我们的测算，预计华南物流园项目的土地增值收益+后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5 亿元。
　　路港业务筑牢业绩基本盘，未来发展亦有看点：公司旗下高速及港口业务主要由深高速、南京西坝码头等港口公司负责日常运营。公司收费公路及港口业务利润较为稳定，为公司盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11 亿港元。
　　投资建议：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入170.63/176.14/187.45 亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34 亿港元，对应PE 分别为6.6/6.0/5.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：华南物流园转型升级项目进度不及预期；物流园出租率波动风险；REITs 出表节奏不及预期；高速公路被分流风险

深圳国际(0152.HK)：华南物流园兑现业绩 低估值高股息凸显价值

深圳国际(0152.HK)：华南物流园兑现业绩低估值高股息凸显价值