心动公司(02400.HK)：看好《心动小镇》海外长期表现-格隆汇

机构：国金证券
研究员：易永坚/田鹏

　　事件简评
　　截至2026 年1 月11 日（北京时间），心动公司自研自发的生活模拟游戏《心动小镇》（《Heartopia》）国际版在全球超过100 个国家/地区排名Apple Store 免费榜前200 名。
　　经营分析
　　《心动小镇》国际版初期下载量数据亮眼。截至1 月11 日，《心动小镇》仍在日本、韩国、法国、泰国等10 个国家/地区排名AppleStore 免费榜第1，在德国、美国、加拿大等30 个国家/地区排名Apple Store 免费榜前20 名，总计在108 个国家/地区排名AppleStore 免费榜前200 名。根据AppGrowing，《心动小镇》国际版在Google Play 累计下载量超160 万次，在Apple Store 下载量约100 万次，叠加尚无统计的PC 端下载，我们预计《心动小镇》国际版下载量已超300 万次。作为一款大DAU 且注重社交互动的网络游戏，《心动小镇》的用户基数对全生命周期的商业化表现至关重要，公测初期亮眼的下载数据保证了产品长线运营的坚实基础。
　　游戏内容在社交媒体平台传播有望进一步扩大用户基数。观察《心动小镇》国际版在各社交平台表现：在头部社交平台Discord，1月7 日《心动小镇》服务器成员约7 万人，1 月11 日超28 万人；在Tiktok，《心动小镇》英文账号1 月1 日粉丝约8.8 万，1 月11日粉丝超19.8 万，带heartopia 标签的视频数量超19 万个；在Instagram，《心动小镇》账号1 月8 日粉丝约4.4 万，1 月11 日粉丝约11.6 万。《心动小镇》国际服在社交媒体平台声量持续上涨，同时游戏内大量UGC 内容具备社交展示价值，随着游戏进程推进，玩家解锁更多玩法，将更多的游戏内容发布在社交媒体，有望进一步进行推动游戏破圈，继续扩大游戏用户基数。
　　《心动小镇》国际版流水有望超过国服，加强公司“长青”游戏矩阵。《心动小镇》国服于2024 年7 月上线，2025H1 已经成为公司收入第二大游戏，基于国际服用户增长趋势及海外庞大用户基数，我们认为国际版活跃用户数有望超过国服，同时年化流水也有望超过国服，《心动小镇》将成为公司收入第一大游戏，且与同样具备长青潜力的《火炬之光：无限》构成游戏业绩坚实基本盘。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027 年归母净利润为17.04/21.19/25.53 亿，现价对应PE 估值为20.16/16.21/13.45 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　《心动小镇》海外用户增长及流水；老游戏流水下滑超出预期。