心动公司(02400.HK)：关注《心动小镇》海外表现-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶

　　公司近况
　　公司《心动小镇》海外预下载于1 月7 日登顶多个地区/国家iOS游戏免费榜，于北京时间1 月8 日上午9:00 正式开服（1 月7 日晚10:00 UTC-5）。产品支持安卓、iOS及PC平台（账号互通）。
　　评论
　　上线初期下载获量表现超预期，关注用户积累留存情况、IP联动等本地化运营活动声量。国际服自25 年11 月开启测试以来，预约量持续攀升，截至26 年1 月上线前，预约量超百万。截至1月8 日上午10:00，游戏登陆全球16 个国家/地区（日/韩/美/新马泰）iOS游戏下载榜第一名。我们认为前期需关注海外用户积累情况。考虑到产品在国内市场已运营1 年半时长，在游戏内容量的积累上相对丰富，我们认为游戏在海外市场从获客到变现的整体节奏相比国服初上线时会更加丝滑。在后续运营方面（繁中版），游戏与彩虹小马（小马宝莉）联动将于26 年2 月开启。
　　旗舰产品长青化、全球化战略落实；年内同时可关注《火炬之光》经营及TapTap平台增量。我们认为《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值。除《心动小镇》国际服之外，我们认为公司年内增长点还包括：1）《火炬之光》，我们预估游戏在2H25 流水环比增长的趋势或有望在26 年延续，公司于25 年12月宣布IP收购完成后将获得该系列在全球范围内的知识产权权益，进一步增强对IP的影响力。产品26 年S1 赛季在1 月16 日开启；2）TapTap：我们认为26 年游戏行业供给丰富，平台有望实现广告收入端双位数同比增长；3）ADN业务持续拓量。
　　重视股东回报，启动4 亿港元自动股份回购计划。公司于1 月5日宣布将启动自动股份回购计划（至26/6/4 到期），公司表示已获联交所豁免允许在受限制期间自动回购，回购股份全部注销。我们认为回购行为体现公司长期增长信心，同时有利于提升股东权益。
　　盈利预测与估值
　　维持25~27 年归母净利润预测14.3/16.9/19.6 亿元。现价对应26/27 年18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价89.5 港元（23 倍26 年P/E），上行空间28%。
　　风险
　　政策变化；游戏表现低预期；TapTap商业化低预期；竞争加剧。