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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：韩军/梁骁
公司基本面逻辑未改变，能力建设推动新场景业务增长。外卖秒送配送业务催化营收超速预期，但短期人工成本、行政管理费用及资源投入扩大使利润释放承压。长期看，把骑手管理纳入进来，由京东物流统一负责“快递+即配”，可以让小哥同时配送“快递、外卖、闪购”等业态，最大程度发挥人效。未来以“近45 万快递员+15 余万骑手”为运力池，增强京东物流同城配送能力基础。
事件
12 月26 日，京东物流无人机首次完成海外试飞，这也是公司首次在海外使用无人机进行货物运输，成为“快递出海”的重要实践。
同日，公司首个海外智狼仓在英国正式投用。
1 月1 日起，2026 年消费品以旧换新补贴正式落地，当天，京东物流在全国多地同步完成2026 年“国补”首单履约。1 月5 日，首单由机器人参与配送完成的国补订单。
简评
公司目前国际业务占营收比大概不到5%，2026 年预计国际业务的收入延续25 年的高速增长趋势。在科技方面，公司结合机器人和自动化技术的实际落地推广效果，有序推进自动化设备（无人车、无人机）及各种机器人的规模部署，资本开支规模会呈现逐年缓慢提升的趋势。但公司将管理好自动化投入和技术提效的收益平衡，驱动中长期利润改善。
风险分析
（1）一体化供应链业务拓展放缓：公司的战略主航道为一体化供应链服务，2025 年中国宏观经济和市场消费需求仍处于恢复性爬坡期，很多企业客户的业务经营也在逐渐恢复，面对不断变化的商业环境和转型升级的消费结构，虽然公司通过提供弹性且灵活的一体化供应链解决方案，帮助企业客户有效解决在业务恢复和发展过程中遇到的问题。未来公司一体化供应链业务是否能够回到与内单一样的增速水平，不仅依赖于消费持续修复带来的企业客户需求回暖（尤其是中小客户需求修复），也需要公司强化自身供应链物流核心能力。
（2）内部网络融合降本提效不及预期：公司2022 年并购德邦物流后，双方在标准化网络和资源方面进行融合和协同试点，理论上并购能减少公司在快运及大件快递方面的资本开支及持续亏损，并能够实现协同下的降本增效，尤其是外包成本及租金成本，但全国涉及区域、线路和环节较多，推广进度及融合效果存在一定不确定性。
（3）劳动力成本上升并供需失衡：物流行业又是劳动密集型产业，人口老龄化趋势越发明显，自然结果就是造成物流行业劳动力人口的新增供给减少， 尤其是运输及仓储搬运等重体力劳动环节，招工压力较大。加之，外卖等灵活就业行业又对物流行业适龄劳动力产生抢夺，因此如何平衡劳动力成本和效率之间的关系，成为公司后续稳定盈利的较大不确定项。
（4）产业升级和技术商业化速度不及预期：十四五期间国家引导产业向高端化升级发展，这是京东物流获取更多高品质需求业务的契机，也是脱离行业价格战内耗实现健康发展、稳定盈利的基础，但我们也应该意识到制造业产业升级并不是一蹴而就，一方面转型周期可能较长，一方面与客户绑定发展过程中也存在“试错风险”。