世纪华通(002602)：爆款频出出海领先-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：康雅雯/朱骎楠

　　公司成立于2005 年，2011 年深交所上市，历经“汽配跨界游戏、资本整合扩围、多元拓展摘帽”三阶段，主营互联网游戏，是A 股游戏板块龙头之一。2025 年前三季度公司业绩实现历史新高，营收272.23 亿元同比增长75.30%，超过2024 年全年营业收入规模；同期归母净利润总额43.57 亿元，同比增长142%，净利润增速远超营收，凸显盈利效率提升红利。盈利能力方面，2025 年前三季度毛利率升至69.85%，较2024年前三季度提升4.7 个百分点，连续三年毛利率环比改善；加权平均净资产收益率为16.10%，较2024 年前三季度全年翻倍，股东回报稳步提升。
　　公司收入结构呈现清晰优化趋势：移动端游戏占比从2021 年60.35%升至2025 年H1的84.7%，成为核心增长引擎；出海收入占比首次超过国内收入至52.06%，海外市场对冲国内竞争压力；汽车零部件等非核心业务占比降至4.1%，战略聚焦游戏赛道成效明显。
　　子公司-点点互动：集团核心增长引擎。营收从2022 年37.46 亿元增至2024 年149.59亿元，2025 年H1 达131.27 亿元（是2024 全年收入七成），其营收在集团总收入中占比提升至76%、毛利率提升至75%，助力集团跻身2025 年H1 中国手游发行商收入榜第二；其聚焦中重度SLG 与休闲赛道，2023-2025 年连续三年年均推出爆款，爆款打造能力行业领先。
　　2023-2025 年每年推出优秀新品：2023《无尽冬日》领跑出海，2024《Tasty Travels》补休闲增量，2025《Kingshot》登顶榜单，三款产品均实现优异营收与下载表现，形成持续增长接力。
　　子公司-盛趣游戏：IP +经验+ AI 赋能，夯实业务基本盘。盛趣游戏拥有超25 年研运经验，是国内网游行业开创者之一，积累了《热血传奇》《龙之谷》等核心IP 与庞大精品产品矩阵。AI 工具深度落地，美术创作效率提升60%-80%，兼顾品质与研发效率。新游表现亮眼，《传奇新百区- 盟重神兵》成为当前传奇类新品单日收入最高产品，《龙之谷世界》首发即登顶iOS 免费榜并冲入畅销榜第8 名；同时跳出“舒适区”拓展非MMO 类、生存类新品，既稳住存量用户，又挖掘增量市场，是集团业绩“压舱石”。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027 年实现总收入382.04/487.99/536.79 亿元，分别同增+69%/+28%/+10%；实现归母净利润57.21/79.88/97.55 亿元，分别同增+372%/+40%/+22%；对应PE 估值分别为23.7x/17.0x/13.9x。考虑到点点互动过往优秀的游戏研发与游戏运营能力，集团2026 业绩具备高成长性，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　单一品类与海外市场依赖风险、行业竞争加剧风险、政策与合规风险、股权分散引发的治理风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险、市场规模测算偏差风险。

世纪华通(002602)：爆款频出 出海领先

世纪华通(002602)：爆款频出出海领先