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机构：中金公司
研究员：俞波/张琎
公司近况
2026 年1 月5 日，威高股份公告与威高血净交易进展。
评论
换股交易对价合理，公司将控股威高血净。去年10 月，威高股份和威高血净公告，威高血净计划向威高股份以发行股份方式获得威高股份子公司威高普瑞股权。今年1 月5 日，威高股份公告确认威高普瑞作价最终对价为人民币85.11 亿元（对应24 年静态P/E为14.66x），对价股份为2.72 亿股，占威高血净当前已发行/扩大后总股数的65.11%/39.43%。交易完成后，威高血净将持有100%威高普瑞股权，威高股份对血净持股比例将从23.53%升到51.35%，对普瑞持股比例从94.07%变为间接持股51.35%，威高血净（并表威高普瑞）成为威高股份的控股子公司。公司预计于今年2 月举行股东大会表决，最快有望2-3Q26 完成交易。
威高普瑞业绩承诺较为合理谨慎。威高股份承诺普瑞将在26-28年达到净利润分别为6.39/7.20/7.84 亿元，复合增速10.7%。如交易实施完毕的时间延后至2027 年，则普瑞27-29 年承诺净利润分别为7.20/7.84/8.45 亿元，复合增速8.3%。
血净和普瑞具有协同效应，共同拓展生物制药上游大赛道。威高血净聚焦血液透析和腹膜透析的耗材和设备，具备透析膜术，已有滤器产品。威高普瑞专注于预灌封给药系统及自动安全给药系统等面向疫苗/抗体/重组蛋白类药企药包业务，和血净正在发展的生物制药上游业务客户群一致，具有协同效应。根据公告，中国生物制药上游市场24 年为212 亿元，预计30 年有望达到406亿元，复合增速11.5%，且国产化率较低，进口替代空间大。
盈利预测与估值
考虑上游拓展仍需一定时间而普耗集采压力略高于1H25 预期，我们下调25/26 年净利润7%/7%至19.89/21.83 亿元，引入27年净利润23.48 亿元，当前股价对应26/27 年P/E为9.9/8.9x，考虑板块估值中枢上行，我们维持目标价6.40 港元不变，对应26/27 年P/E为12.1/11.3x，隐含22.4%上行空间。
风险
集采降价，新品推广不及预期，国际化不及预期，竞争格局恶化。