心脉医疗(688016)：公司三季度毛利率环比提升海外业务增长强劲-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/陈峻

　　业绩简评
　　2025 年前三季度公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润4.29 亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降25.80%。
　　2025 年Q3 公司实现营业收入3.00 亿元，同比增长64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14 亿元，同比下降23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.02 亿元，同比下降11.84%。
　　2025 年前三季度公司经营分析
　　公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。
　　公司海外业务预计全年增长60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard 主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard 今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos/通天眼直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批CE 认证；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7 月已在欧洲获得CMD 批准。配合Lombard 在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027 年收入端分别为15.18 亿元、18.39 亿元和22.05 亿元，收入同比增速分别为25.85%、21.16%和19.87%，预计归母净利润2025 年-2027 年分别为5.97 亿元、7.05 亿元和8.43 亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%和19.62%。2025-2027年PE 分别为19.87 倍、16.82 倍和14.06 倍，2025-2027 年PEG 分别为1.05、0.93 和0.72。
　　风险提示
　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

心脉医疗(688016)：公司三季度毛利率环比提升 海外业务增长强劲

心脉医疗(688016)：公司三季度毛利率环比提升海外业务增长强劲