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机构：中信建投证券
研究员：黄文涛/马王杰/翟延杰
2025 年12 月30 日，卧安机器人在港交所主板正式挂牌上市，卧安机器人是领先的AI 具身家庭机器人系统提供商，推出手指、门锁、窗帘机器人等多个明星产品。营收增长动能强劲，2025 年业绩实质性转正，标志公司开始进入规模扩张与利润释放并行的新阶段。中长期看，公司以“家庭AI 具身机器人系统”作为底座，通过多品类矩阵+App 生态+全球渠道形成复购与规模效应，建议持续关注AI 时代下公司创新+生态共振带来的成长空间。
事件
卧安机器人（6600.HK）于 2025 年12 月30 日成功在香港交易所主板上市。全球发售2222.23 万股，最终发行价为73 .8 港元/股，共募资16.40 亿港元。截至1 月2 日收盘，卧安机器人收盘股价达到92 港元，市值约为204 亿港元。
简评
一、家庭AI 机器人翘楚，领先的具身系统提供商卧安机器人系领先的AI 具身家庭机器人系统提供商，公司开创多个首创产品并实现多款家庭机器人产品的规模化商业落地，并持续推动产品向高智能化、系统化方向演进。公司已开发并形成涵盖手指机器人、窗帘机器人、门锁机器人及增强型移动机器人的完整产品矩阵，产品迭代节奏清晰。截至2025 年12 月，公司在全球累计拥有311 项专利，其中包括56 项发明专利，研发人员占员工总数约43.4%，为技术迭代与新品推出提供持续支撑。
在商业化与用户生态方面，公司已建立覆盖全球90 余个国家和地区的销售网络，产品进入2000 余家线下零售门店，并通过自有App 构建以用户为核心的智能家庭生态系统。截至2025 年12 月，SwitchBot App 注册用户逾350 万名，连接设备超1080 万台，其中约55.9%的用户已连接两款及以上产品，体现出较高的用户黏性与生态渗透率。公司品牌在全球家庭机器人细分领域中具备较强影响力。
二、收入增长动能强劲，经营业绩扭亏为盈
公司2022 年至2024 年收入由2.75 亿元增至6.10 亿元，复合年增长率为49.0%。2025 年上半年，公司实现收入3.96 亿元，同比增长约44%，毛利率进一步提升至54.2%。从业务结构看，家庭机器人系统产品仍为核心增长引擎，其中以增强型执行机器人与增强型移动机器人为代表的高附加值产品增长最快，带动整体ASP 与毛利水平持续抬升；同时，DTC 渠道延续高于整体的增速表现，渠道结构优化对收入质量形成正向贡献。
盈利端方面，公司于2025 年上半年实现归母净利润约0.28 亿元，同期净利率提升至约7%，盈利扭亏的核心：一是高毛利机器人系统产品及新品放量带动收入结构升级；二是规模效应下单位制造及履约成本持续下降；三是销售与管理费用率随收入扩张逐步摊薄，在保持研发投入强度的同时整体费用结构趋于优化。
三、多元化产品覆盖细分需求，全球化布局开疆拓土公司围绕家庭生活场景持续推进AI 具身机器人系统化布局，通过多品类协同、软硬件深度融合及全球化渠道建设，实现产品与生态的双轮驱动增长。在AI 具身家庭机器人仍处于快速渗透初期、行业整体需求高景气的背景下，公司依托“家庭机器人系统+App 生态”的经营模式，2025 年延续了产品、区域与渠道多线共振的增长态势。从产品结构看，传统灵活型技巧机器人保持稳健增长的同时，增强型移动机器人等高客单价新品放量明显，推动整体产品结构升级并带动毛利率持续抬升；从区域分布看，公司继续以日本市场为核心基本盘，欧洲及北美市场渗透率稳步提升，海外成熟市场对智能家居与家庭机器人的需求释放成为主要增量来源；从渠道结构看，DTC 渠道在2025 年仍维持显著快于整体收入的增长节奏，线上直达用户模式强化了品牌控制力与用户复购，同时与线下零售渠道形成互补。多品类协同放量、海外市场扩张及渠道结构优化共同推动规模效应释放，使公司在收入持续增长的同时，盈利能力明显改善，经营质量进一步夯实。
投资建议：公司为领先的AI 具身家庭机器人系统提供商，主力产品销售快速放量、机器人新品持续迭代；渠道端线上线下平衡发展、全球市场拓展加速，叠加盈利能力持续改善，建议关注AI 时代下公司产品创新与生态扩张带来的成长空间。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为0.49 亿元、0.83 亿元和1.30 亿元，同比增长 1683%、72%和55%。维持“增持”评级。
风险提示:
技术发展不确定性：具身智能作为新兴科技产业，关键技术尚未经历完整产业周期验证。当前行业技术路线迭代速度超出预期，若公司研发进度滞后，或将面临产品竞争力快速衰减的风险。此外，人工智能伦理审查趋严可能对算法训练数据来源构成限制。
竞争生态恶化风险：机器人赛道正吸引跨界巨头与资本密集涌入，行业格局存在剧烈重构可能。竞争对手通过垂直整合形成的成本优势，以及品牌溢价能力，可能持续挤压中小厂商的生存空间。
国际贸易政策波动：全球机器人贸易壁垒呈现结构化升级特征，除传统关税手段外，技术标准认证、数据跨境流动限制等新型非关税壁垒持续增加。公司海外业务拓展可能面临突发性政策调整，包括关键零部件进口受限、本地化生产要求提升等挑战。地缘政治因素导致的供应链重组压力，或将显著延长市场开拓周期。
宏观环境风险：机器人作为资本密集型产业，其发展高度依赖整体经济景气度。当前全球主要经济体增长动能分化，企业级采购决策更趋谨慎，消费端需求亦受可支配收入增长放缓制约。货币政策收紧周期中， 融资成本上升与估值体系重构可能同步发生，这对尚处成长期的企业现金流管理构成双重考验。