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机构：华鑫证券
研究员：朱珠
完美世界依托国内首批自主研发3D 游戏引擎的技术基因，以技术立身，并已形成覆盖端游、手游、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全平台研发与发行能力，并深化以AI 为代表的技术革新与场景落地实践，持续夯实游戏业务发展新动能，也与微软、英伟达、Epic、Unity 等国内外科技厂商建立深度合作，共同推进前沿技术与游戏业务融合创新，赋能产品迭代升级。2025 年公司主业游戏产品矩阵迭代，新品《诛仙世界》《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等上线拉动游戏收入增长；影视业务多部产品播出也推动收入增长，2025 年主业回暖，2026 年新品供给仍可期。
2026 年关注《异环》及长短剧新品进展
公司的游戏业务推进“经典品类与潮流品类双轨并进”的协同发展模式，公司聚焦优质品类与游戏项目深度挖掘在营游戏长线价值，从诛仙IP 到后续的《异环》凸显公司游戏业务新探索；影视端通过“长剧深耕、短剧精作、共生共长”策略，协同发力共生共荣，发力短剧赛道，出品的《大过年的》《夫妻的春节》《大过节的》《全职主夫培养计划》系列、《觉醒吧！恋爱脑》系列等短剧聚焦社会议题，以轻量化形式承载现实主义观察，2026 年剧集可关注如《夜色正浓》《醒来》。
电竞赛事有望拉动体验经济
作为知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商，公司构建了覆盖大众赛事、职业联赛、国际赛事的立体化赛事体系，以赛事运营为引擎，驱动产品的精细化运营；公司将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，积极打造完整的电竞生态体系。从2026 年赛事看，2026 年3 月DOTA2 国际邀请赛（TI2026）重返上海，电竞赛事有望拉动周边衍生品等溢出效应，且赛事带来沉浸式情感共振，进而带来消费链路的延伸，电竞赛事以体验为核心、以IP 为纽带、以城市为载体的新型经济形态也为文化消费带来推动。
盈利预测
作为内容与技术践行者，从游戏到长短剧，本质围绕内容IP做打磨，形成经典与创新双轮驱动，AI 时代积极整合AI 工 具，提升内容生成与研发效率，电竞业务中引入VR 全息观赛、XR 实时沙盘技术，影视业务自主研发“弧光智作系统”，利用AI 优化制作流程，并通过IP 联动、跨平台内容开发，打通游戏与影视内容的互动闭环，预测公司2025-2027 年收入分别为57.35、61.90、68.10 亿元，归母净利润分别为7.75、11.54、16.08 亿元，EPS 分别为0.4、0.59、0.83 元，当前股价对应PE 分别为41.0、27.6、19.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，人才流失及内容作品储备不足的风险，游戏新品不及预期的风险，影视作品项目上线不及预期的风险，宏观经济波动的风险。