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机构：广发证券
研究员：刘雪峰/吴祖鹏
产品维度：产品持续迭代，生态日趋成熟。黑芝麻智能硬件研发实力突出，核心员工从业经历普遍超过15-20 年，且稳定性高，依托A1000 系列的规模化出货，公司在量产经验层面得到充分打磨。新一代中阶智驾算力平台C1200 家族顺应汽车EE 架构演进趋势及降本需求，后续商业化潜力可观，新一代大算力智驾平台A2000 能够覆盖从NOA 到Robotaxi 的场景需求，根据公司公众号信息，计划2026 年开始量产。
生态维度：定位Tier2，携手龙头tier1 及算法厂商，共同推进商业化。
公司遵循传统汽车产业链价值边界，持续打磨硬件及底软生态，为合作厂商留下可观价值空间，亦为OEM 留下足够大的智驾差异化开发空间，我们判断新一代产品进一步打开白点核心客户应当是大概率事件。
成长新增量：端侧AI 前景可期。公司将车规级芯片能力复制至机器人产业，外延并购加速规模放量，已推出SesameX 商业化部署平台。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年营收分别为8.3/13.8/21.1 亿元，同比增长75.8%/65.5%/52.8%，我们给予公司2026 年合理估值倍数12xPS，对应每股合理价值28.46 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游客户拓展以及出货量不及预期；产品技术迭代不及预期；供应链不稳定性；国内智驾产业进展 不及预期。