下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国联民生证券
研究员：张金洋/杨芳
模式动物：人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，欧美亚太全面渗透海外占比高，板块景气高增贡献核心利润来源。公司拥有靶点人源化小鼠品系超1700 种，2025H1 靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入2.57 亿元（占比94%），2022-2024 年模式动物销售CAGR 为51.6%，快速放量且客户复购率持续提升。2024年模式动物境外销售占比56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好。
临床前CRO 服务：模式动物延伸而来，海外收入占比79%，投融资回暖趋势下高增确定性强。公司药理药效团队遍布北京、海门及美国，可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T 以及溶瘤病毒等多种治疗方式的疗效，截至2025H1，公司为全球约950 名合作伙伴完成了超6350 个药物评价项目。较其它CRO 企业百奥赛图优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+精准判断市场需求等。25H1该板块收入1.55 亿元，同比增长90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长。
2024 年公司临床前药理药效评价业务境外收入占比79.4%，随着海外降息周期开启，投融资回暖背景下公司临床前CRO 业务有望延续高增态势。
抗体分子转让/授权：首付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推进呈阶跃式放量，打开成长天花板。“千鼠万抗” 计划形成的海量结合表位丰富的“抗体货架”可显著节省药企研发时间且降低不确定性，助力公司成为全球新药发源地。
截至25H1，公司合计签署转让/授权/合作开发项目61 个，合作客户均为国内外知名药企，包括德国默克、吉利德科学、IDEAYA Biosciences、百济神州、强生、Xencor、ADC Therapeutics、翰森制药、正大天晴等。2022-2024 年该板块收入CAGR 为58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹性，未来可期。
投资建议：公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段性成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用等，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别13.52、18.11、23.13 亿元，对应增速分别为37.9%、34.0%、27.7%；归母净利润分别为1.55、3.21、5.06 亿元，对应增速分别为362.6%、106.7%、57.6%，对应PE 分别为91X、44X、 28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海外经营风险，抗体开发不及预期风险，模式动物品系迭代风险。