伯特利(603596)：智能电控产品在手订单充足前瞻布局EMB和机器人-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李恒光

　　前三季度业绩稳健增长，Q3 环比修复强劲。2025Q1-Q3 公司实现营业收入83.6 亿元，同比+27.0%，实现归母净利润8.9 亿元，同比+14.6%。前三季度毛利率19.3%，同比-2.0pct，归母净利率10.7%，同比-1.2pct。单季度看，25Q3 业绩环比大幅改善。公司Q3 实现营业收入31.9 亿元，同环比分别+22.5%/+26.4%；实现归母净利润3.7 亿元，同环比分别+15.2%/+46.5%。盈利能力方面，虽然降价压力仍然存在，但是公司凭借收入规模增长和WCBS 等高毛利产品占比提升，毛利率环比持续改善，25Q3 实现毛利率20.5%，环比+1.4pct，预计25Q4 毛利率将会持续改善。
　　智能电控产品快速放量，产品结构持续优化。智能电控产品是公司业绩增长的核心驱动力，前三季度智能电控产品销量473.3 万套，同比+41.6%，远超机械制动产品和机械转向产品。2024 年公司机械制动/智能电控/机械转向产品营收占比分别为44.8%/45.6%/5.6%，毛利率分别为18.6%/20.0%/11.7%。预计25 年智能电控产品收入占营业总收入比重将会进一步提升，支撑公司产品毛利率进一步上行。
　　在手订单饱满，产能建设积极推进，未来增长确定性强。25Q1-Q3 公司在研项目536 项，同比+24.1%；新增定点项目413 项，同比+37.2%；新定点项目预计年化收入71.0 亿元，超过24 年全年新定点项目年化收入水平，其中WCBS 和EPB 贡献主要增量。产能方面，墨西哥二期项目建设按照原计划积极推进中，WCBS 新增两条产线正在布局中，EMB 产线、空气悬架产线均正在调试过程中、预计年底前完成调试。此外公司于25 年7 月发行可转债，成功募集28.02 亿元，用于投资建设年产60万套EMB、年产100 万套WCBS、年产100 万套EPB、高强度铝合金铸件、墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳等项目。
　　前瞻布局EMB 和机器人，打开成长空间。EMB 作为下一代线控制动技术，响应速度更快，是高阶自动驾驶的关键执行器，公司目前已有4 个EMB 在研项目，均为新能源车型。此外，公司将机器人产业作为第二增长赛道，25 年9 月与浙江健壮传动成立合资子公司浙江伯健，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为128/158/192 亿元，归母净利润为14.2/18.1/22.3 亿元，对应PE 为22/17/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：智能驾驶进展不及预期；客户销量不及预期；业绩预测和估值不及预期。

伯特利(603596)：智能电控产品在手订单充足 前瞻布局EMB和机器人

伯特利(603596)：智能电控产品在手订单充足前瞻布局EMB和机器人